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中国化工跨国并购倍耐力轮胎的风险管理探究

发布时间:2019-05-17
  摘 要
  
  跨国并购作为企业重要的战略行为,成为我国企业扩大公司规模、着眼国际化经营的新方向。财务风险贯穿于企业跨国并购过程的始终,要想成功完成企业跨国并购就必须首先做好风险的识别、控制和防范工作。本文的研究视角为中国企业跨国并购财务风险分析与控制,结合中国化工并购倍耐力轮胎案例,旨在为未来跨国并购活动提供可以借鉴的经验。

中国化工跨国并购倍耐力轮胎的风险管理探究
  
  在本次研究当中,运用了跨国并购财务风险理论,查阅了大量国内外研究成果,着眼于中国化工并购倍耐力轮胎的具体案例展开了深入的研究。本文以时间顺序为逻辑主线,筛选并购筹备阶段、实施阶段、整合阶段三个时期的相关财务数据,通过定量分析,总结在整个并购过程中中国化工面临的财务风险。研究发现,并购筹备阶段面临的风险主要是中国化工是否具备清晰的收购战略,是否能够客观的对标的公司进行估值;并购实施阶段的财务风险包括:融资时可能出现股权稀释问题、支付时采用大量现金可能导致企业资产流动性的风险与运营不畅、汇率变动可能对支付对价造成影响等;并购整合阶段面临制度冲突、资源重组情况复杂等问题。中国化工为规避风险采取以下措施:对此次并购进行了全面评估,同时进行融资设计,合理规划资金流动,控制内部成本建立整合决策机制。基于中国化工并购的成功经验,本文得出结论,对于跨国并购活动中产生的财务风险,我们可以按照筹备阶段、实施阶段、整合阶段进行划分并且有针对性的选择规避手段。我国应更加重视中介机构以及相关人才的培养。并购后的整合是成败与否的关键,怎样通过整合使并购双方快速发挥协同效应是当前我国企业并购过程中最需要关注的问题。作者希望通过理论与实践的结合分析,帮助我国企业更快更准确地识别跨国并购当中可能存在的财务风险,提高防范财务风险的能力。
  
  关键词:   跨国并购 财务风险 风险规避。
  
  Abstract
  
  As an important strategic behavior of enterprises, cross-border M&A has become a new direction for Chinese enterprises to expand their scale and focus on international operations. Financial risk runs through the process of cross-border M&A. In order to successfully complete cross-border M&A, it is necessary to first identify, control and prevent risks. The research perspective of this paper is the analysis and control of financial risk of Chinese companies' cross-border M&A, combined with the case of China Chemicals' purchase of Pirelli tires, which aims to provide lessons for future cross-border M&A activities.
  
  In this study, the author used the financial risk theory of cross-border mergers and acquisitions, and consulted a large number of domestic and foreign research results,focusing on the specific case of China's chemical mergers and acquisitions of Pirelli tires.In this paper, the chronological order is the main line of logic, and the relevant financial data of the merger, acquisition, implementation and integration phases are screened. Through quantitative analysis, the financial risks faced by China Chemical in the whole process of M&A are summarized. The study found that the risk involved in the preparatory stage of M&A is mainly whether China Chemical has a clear acquisition strategy and whether it can objectively evaluate the target company. The financial risks during the implementation phase of the merger include: equity dilution may occur during financing, and payment is adopted. A large amount of cash may lead to risks and operational risks of corporate liquidity, exchange rate changes may affect the payment consideration, etc.; mergers and acquisitions are faced with institutional conflicts and complex resource restructuring. China Chemical adopted the following measures to avoid risks: a comprehensive evaluation of the merger, while financing design, rational planning of capital flow, control of internal costs to establish an integrated decision-makingmechanism. Based on the successful experience of China's chemical mergers and acquisitions, this paper draws the following conclusions, For the financial risks arising from cross-border M&A activities, we can divide according to the preparatory phase,implementation phase, and integration phase and select targeted evasive means. China should pay more attention to the training of intermediaries and related talents. The integration after merger and acquisition is the key to success or failure. How to make the synergy effect of mergers and acquisitions quickly through integration is the most important issue in the current M&A process in China. The author hopes that through the combination of theory and practice, it will help Chinese enterprises to identify financialrisks that may exist in cross-border mergers and acquisitions faster and more accurately,and improve their ability to prevent financial risks.
  
  Key words:  Cross-border mergers and acquisitions financial risk risk aversion。
  
  1 绪 论
 
  
  1.1 研究背景及意义。
  
  1.1.1 研究背景。

  
  随着经济全球化程度的进一步加深,全球经济的一体化趋势更加显着,在这种背景之下,企业不仅要应对国内的竞争,还面临着严峻的国际竞争。跨国并购作为企业重要的战略行为,是我国企业从国门走向世界的一个重要途径。通过这种方式,企业可以引进海外的资源、技术和先进的管理经验来实现转型和中国的产业结构升级。自中国加入 WTO 之后,一直致力于加强经济发展,经过多年努力,如今已然迅速发展壮大,在国际市场上举足轻重。不同于我国经济的蓬勃,2008 年金融危机给欧美国家带来了猛烈冲击,造成欧美经济复苏乏力,甚至很多国家陷入债务危机无力自拔。这种情况给中国企业的海外并购带来了一个好机会,我国企业纷纷抓住机遇,日益活跃,掀起了跨国并购热潮。根据晨哨网发布的相关数据显示,在 2015 年的第一季度,中国企业进行海外并购的数量达到了 119 宗,环比增长和同比增长比例分别达到了 36.78%、39.34%。这些海外并购涉及的资金总额为 401.30 亿美元,环比增长比例和同比增长比例分别为 138.47%、9.05%。
  
  但是就实践当中的跨国并购案例来看,很多企业进行跨国并购的主要目的是为了实现企业的海外扩张,其中有一部分压根没有达成并购交易,还有一部分虽然达成了交易但随后陷入危机当中,实现预期目标的企业只是少数。这表明跨国并购存在很多风险,在这些风险中,财务风险尤为突出。如何借鉴成功案例,应用于企业自身发展,如果反思失败经验,避免风险的再次发生,这些问题推动展开了对中国企业跨国并购财务风险这一课题的探究。
  
  1.1.2 研究意义。
  
  上世纪 80 年代,我国海外并购崭露头角,改革开放后,不少中国企业试图走入海外市场,然而薄弱的经济环境、不完善的管理体制导致海外并购只能停留在尝试阶段。直至 2002 年,我国真正开始海外并购,虽然至今仅仅十几年的时间,我国海外并购已出现蓬勃态势,其中不乏很多成功的案例,联想成功并购 IBM、吉利成功并购沃尔沃,这些成功经验为我国之后的海外并购之路奠定了基石。但是也出现了很多失败的案例,如中海油并购优尼科,TCL 并购汤姆逊等,这些失败的教训提醒我们我国海外并购还有很长的路要走。根据世界范围内的并购案例来看,中国企业成功并购案例的比例低于 20%,而发达国家成功率近 30%。因此,如何在经典的海外并购案例中获取经验、总结不足,是我们现阶段急需探讨和解决的问题。
  
  1.2 研究方法及内容。
  
  1.2.1 研究方法。

  
  1)理论与实践相结合并购理论与案例分析相结合。主要以国内外相关的企业并购理论研究基础,结合我国企业海外并购的案例,以此出发研究海外并购的规律,总结分析成功和失败的经验,得出相应观点和理论。
  
  2)文献分析法在研究过程中,笔者查阅了大量书籍、论文和书刊,对各种理论进行了总结分析。文章的第一章综合论述了国内外对于海外并购的研究现状,在此基础上探索了我国企业海外并购实践活动中的风险问题,并尝试性的提出建议和对策。
  
  3)定性分析和定量分析相结合对概念、定义、一般理论,进行规范性研究,实证分析要根据数据、图、表进行,如上市公司发布的年报、对多项中国企业海外并购事件的分类总结、宏观经济、微观经济数据等。
  
  1.2.2 研究内容。
  
  首先梳理了国内外关于海外并购的研究文献。其次,研究了海外并购风险的基础理论。理论结合实践,回顾中国化工并购意大利倍耐力轮胎案例过程并分析在此过程中面临哪些财务风险。查找资料,分析中国化工应对风险的举措并加以分析。根据分析结果得出结论并提出可应用于我国企业海外并购的建议。
  
  1.3 国内外相关理论研究综述。
  
  风险评估与风险管理密切相关。在法国产业革命时期,风险管理相关概念已经产生,这些内容在 H.Fayol 所着的《一般与工业管理》一书中已有提及,根据该书的观点,风险管理的前提为风险评价。《风险、不确定性和利润》中提出风险可以通过一定的科学方式被计量。20 世纪 70 年代,各类企业并购活动层出不穷,实践的需要推动了风险评价理论的发展。
  
  1.3.1 并购筹备阶段。
  
  国外学者 Chakrabarti (1990)认为并购风险的产生原因具有多样性,如并购双方管理模式不同、技术不相契合、对于产品的认知不同等等,这些方面的差异都会导致风险的产生。Pliqiete(1999)认为在跨国并购活动当中产生的风险种类具有多样性,这主要是因为造成风险的原因有所不同。如在选定目标企业阶段,如果信息掌握不够全面就可能会带来一定的风险,在制定策略阶段,如果考虑比较片面也会带来一定的风险。Hopkins (1999) 认为并购过程中产生的财务风险主要是因为企业所采取的并购战略与自身发展不相适应。萨缪尔(2003)在研究中发现,在对目标企业的价值进行估计时,如果产生偏差就可能会导致风险的产生,但是这种风险并不是不可避免的,通过换股的方式可以有效避免此类风险的产生。胡艳、陈震红认为企业在并购过程中之所以会产生财务风险,主要是因为企业预先设置的目标并不合理,导致难以实现,最终影响企业的正常经营活动。黄速建,令狐谙认为,导致财务风险的原因具有复杂性特征。国家层面的问题和企业自身的问题都可能会导致风险的产生。就国家层面来说,国家出台的政策法规会对企业产生诸多影响,就企业自身来说,当前很多企业的并购思维存在问题,他们大多关注短期利益,难以放远眼光考虑长期利益,这种短浅的认识使其无法确定行之有效的整合手段,最终导致财务风险发生。赵保国(2010)研究了大量的跨国并购案例,其立足于跨国并购的不同阶段,研究了不同阶段财务风险的概念和识别方法。在其看来,在跨国并购当中,企业面临的核心风险就是对目标企业估值风险。此外,支付方式单一、评估能力欠缺、过度依赖贷款都会导致不同财务风险的产生。就当前中国企业的现状来看,并购过程中产生风险的原因大多为过度依赖贷款、支付方式不够多样、估值能力有所欠缺等等。王蕾(2012)在对企业的财务风险进行测量时选取了以下几个指标,即股权稀释率、财务杠杆系数等等。要想降低风险就必须从这些指标入手进行改善。邱敬波认为对目标企业的估值风险既体现于对未来收益的评估也体现于对时间的预期。在对目标企业进行价值评估时,必须保障信息的相关性、准确性和及时性。
  
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  2 相关理论基础

  
  2.1 相关概念
  2.2 相关理论
  2.3 跨国并购财务风险种类与影响因素分析
  
  3 中国化工并购倍耐力轮胎案例基本介绍
  
  3.1 中国化工并购倍耐力轮胎背景
  3.2 并购双方的基本情况
  3.3 中国化工并购倍耐力轮胎动因
  
  4 中国化工并购倍耐力财务风险分析
  
  4.1 并购筹备阶段财务风险
  4.2 并购实施阶段财务风险
  4.3 并购后整合阶段财务风险
  4.4 中国化工规避风险应对举措

  5 结论

  企业并购是一个相当复杂的工作,企业并购的每一环节都充满了风险和机遇。企业跨国并购涉及到多个地区的不同政治、地理、人文因素,更要综合分析才能圆满完成繁琐工作。从目前来看,中国化工的此次并购不论是从融资渠道还是后续管理模式上都有创新,并购初步还是成功的,对后续企业进行海外并购也是有借鉴意义的。我们的企业在走出国门,开展海外并购的时候,应该用于尝试,进行创新,最终实现双赢,达到并购最初的目标。由于本文篇幅有限,笔者能力还有待继续提升,由于中国化工是非上市公司,查找数据时有较大难度,在写作的过程中的一些表述和论述还不够完善,所有论文中的不足,敬请见谅。

  参考文献

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