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海尔股权激励计划对财务绩效的影响探究

发布时间:2019-07-08
  摘 要
  
  随着社会的进步和时代的发展,股权激励在企业中的应用越来越广泛,也被越来越多的企业认可。股权激励体制在解决委托代理理论所产生的问题时效果也比较明显。由于我国引入股权激励时间较晚,所以相关的经验和理论并不丰富,而西方国家经过了多年的实践,相关理论已经比较成熟。股权激励有其自身独特的优势,可以有效地解决委托代理模式的弊端,一方面可以激发员工的工作潜能和积极性。另一方面也可以更好实现企业管理者和所有者利益的统一,减少两者的利益分歧。本文主要采用了案例分析法,从多个角度分析股权激励对公司财务绩效的影响。2009 年至 2017 年海尔公司(A 股青岛海尔,以下简称海尔公司)一共执行了 4 期股权激励方案,虽然整个过程有些小的波动和曲折,但总体来说效果还是非常明显的。这在企业相关财务指标上是有明显反映的,企业的价值也有了明显的上升趋势。选择海尔公司作为研究对象有两个重要的原因,首先,海尔公司无论是在国内还是在国外都是知名企业,而且在家电行业占有十分重要的地位,其产品也是远销海外。其次,海尔公司是国内较早执行股权激励方案的企业,其应用股权激励方案时间较长,相关经验较丰富,所以研究价值较大,对我国其他企业未来实施股权激励计划有很好的借鉴意义。

海尔股权激励计划对财务绩效的影响探究
  
  本文一共分为 5 大部分;第一部分是绪论,介绍了股权激励的研究背景和研究意义,研究意义中又分为理论意义和实践意义。之后概括了国内外的研究现状,包括股权激励的理论研究和股权激励和公司绩效关系的研究。同时进行了文献的综述。此部分最后介绍了本文的研究内容,研究方法,以及本文的创新点,明确文章研究的主线,理清了研究思路;第二部分主要介绍了股权激励的相关概念和理论,丰富了文章内容,夯实了理论基础;第三部分详细介绍了海尔公司所实施的四期股权激励计划。同时也包括了海尔公司的简介和实施股权激励计划的动因;第四部分是本文的核心内容,通过重点分析相关的财务指标,来判断股权激励对公司绩效产生的影响。本文从经营业绩,盈利能力,偿债能力,营运能力,发展能力五个方面进行了分析。同时也指出该方案的一些不足之处,也提出了相应的建议;第五部分,得出了本文的结论,以及一些对未来的启示。
  
  关键词:  股权激励 绩效 海尔公司 财务分析。
  
  Abstract
  
  With the progress of society and the development of the times, the application of equity incentives in enterprises has become more and more extensive, and it has been recognized by more and more enterprises. The effect of the equity incentive system is also obvious when solving the problems arising from the principal-agent theory. Due to the late introduction of equity incentives in China, the relevant experience and conclusions are not rich, and the Western countries have been practicing for many years, and the relevant theories have been relatively mature. Equity incentives have their own unique advantages, which can effectively solve the shortcomings of the principal-agent model. On the one hand, they can stimulate the potential and enthusiasm of employees. On the other hand, it is also possible to better realize the unity of the interests of business managers and owners, and reduce the differences of interests between the two. This paper mainly uses case analysis to analyze the impact of equity incentives and corporate financial performance from multiple perspectives. From 2009 to 2017, Haier Company implemented a total of four equity incentive plans. Although the whole process has some small fluctuations and twists and turns, the overall effect is still very obvious. This is a clear response to the relevant financial indicators of the company. The value of the enterprise also has a clear upper body trend, and the related financial performance indicators have also seen significant growth. There are two important reasons for choosing Haier as the research object. First of all, Haier is a well-known enterprise both in China and abroad, and it plays an important role in the home appliance industry. Its products are also exported overseas. Secondly, Haier Company is an enterprise that implements the equity incentive plan earlier in China. Its application of equity incentive plan has a long time and rich experience, so the research value is relatively large, which has a good reference for other enterprises in China to implement the equity incentive plan in the future.
  
  This paper is divided into five parts. The first part is the introduction, which introduces the research background and significance of equity incentive, and divides it into theoretical and practical significance. Then it summarizes the research status at home and abroad,including the theoretical research of equity incentive and the relationship between equity incentive and corporate performance. At the same time, a literature review was made. This part finally introduces the research content, research methods and innovation points of this article, clarifies the main line of this article and clarifies the research ideas; the second part mainly introduces the related concepts and theories of equity incentive, enriches the content of the article and consolidates the theoretical basis; the third part introduces in detail the four stages of equity incentive plan implemented by Haier Company. At the same time, it alsoincludes a brief introduction of Haier Company and the motivation of implementing equity incentive plan; the fourth part is the core content of this paper, through focusing on the analysis of relevant financial indicators, to judge the impact of equity incentive on corporate performance. This paper makes an analysis from five aspects: operating performance, profitability, solvency, operating capacity and development capacity. At the same time, it also points out some shortcomings of the scheme, and puts forward corresponding suggestions.The fifth part draws the conclusion of this paper, as well as some enlightenment for the future.
  
  Key Words:   equity incentives performance Haier financial analysis。
  
  一、绪 论
 
  
  (一) 研究背景。

  
  当今社会,科学技术及生产力水平高速发展,企业的发展出现了前所未有的新情况,同时也面临着新的挑战和机遇。为了在竞争中有更好的发展和前景,企业也在不断地寻求更加顺应时代潮流的经营模式。因此,一种更加适应当今社会发展的企业经营管理模式应运而生,即委托代理模式。简单说就是将企业的所有权和管理权分离,通过专业的职业经理人来管理企业,使得管理者对企业的管理和经营更加专业和有效。这一机制优化和改进了传统的经营管理模式。
  
  通过实施股权激励计划,公司把部分股权让渡给管理者,使得管理者也成为公司所有者之一,这就在很大程度上缓解了企业传统经营模式中,公司所有者和经营者之间的矛盾和利益冲突。在传统模式中,公司股东作为公司的所有者,希望自身利益实现最大化,也希望最大程度的提高公司价值。而公司的管理者也在为自身的利益着想,这就导致了利益冲突。正是因为这种情况的长期存在,所以需要一种模式和机制来制约这种现象,并引导企业向有利的方向发展。股权激励机制是一个很好的选择。公司通过将部分股权给予经营者,使经营者的身份发生了改变,由单一的经营者,变成所有者和经营者双重身份。实现了经营者与所有者利益的统一。有利于公司的长远发展,也有利于企业在制定发展战略时更容易达成一致。尽可能的减少了企业发展的短期行为和不稳定因素。
  
  欧美国家资本主义萌芽较早,资本主义制度发展和成熟也较早。所以很多美国企业较早的开始应用股权激励机制。欧洲虽然晚于美国,但也在 20 世纪 70 年代开始在企业管理中应用股权激励制度。在我国,由于长期以来一直执行计划经济,社会主义市场经济体制出现较晚,股份公司也出现较晚,所以直到 20 世纪 90 年代,股权激励制度才被引入中国。到 2005 年,我国实行股权分置改革,此时与股权激励有关的政策措施才陆续出台。此后的几年我国相关部门又陆续出台了《上市公司股权激励计划管理办法》、《公司法》、《证券法》等相关法律和文件。开始对企业实行股权激励的行为有了清晰明确的要求。
  
  近些年已经有许多企业实施了股权激励计划,海尔公司是较早的一批,目前已成功实施了四期股权激励计划。当然在这个过程中,也有不足之处,但更多的是成功的经验。对其案例的研究和分析对其他公司也有很重要的借鉴意义。
  
  (二) 研究目的及意义。
  
  1. 研究目的。

  
  本文选择海尔公司作为研究和分析对象,主要有两方面原因,首先海尔公司是国内外知名的家电企业,在世界范围内有很高的知名度,所以该研究有很好的示范性和代表性。第二,海尔公司是我国较早实施股权激励计划的企业,有较长应用股权激励方案的时间和较多的实践经验。所以对其的研究和分析有很大的参考价值。本文希望通过对相关案例和数据的研究,分析海尔公司实施股权激励方案对财务绩效的影响。找到海尔公司股权激励方案的优点和不足,并提出有针对性的建议。最终能够为其他公司实施股权激励计划提供宝贵的经验和有效的建议。
  
  2. 研究意义。
  
  (1)理论意义。

  
  股权激励这一机制很早以前就在西方资本主义国家产生了,因为其在西方国家产生较早,国外很多专家学者很早就对其开展了深入的研究和分析。随着股权激励这一概念被引入中国,我国学者也开始了深入的研究。但是国内外学者的研究均存在一些不足之处。国外学者的研究中,大部分是针对长期应用该机制效果的研究。而国内研究存在的问题在于股权激励概念引入较晚,实行股权激励的企业较少,大多数的研究都是在参考国外的案例和研究成果。针对我国企业股权激励的实际案例研究较少,很显然这并不利于丰富我国企业股权激励的相关理论。所以应该把更多时间和精力放在对我国企业股权激励案例的研究当中。在这个过程中有两点需要注意,首先要结合我国的国情,不能生搬硬套国外的经验和理论,做到取其精华,去其糟粕。要结合每个企业的自身情况,找到一条适合自己的发展道路。其次需要对不同行业,不同企业进行大量的实际案例研究。丰富各行业的股权激励理论。
  
  本文选择了海尔公司,详细分析了其股权激励的案例,研究了该方案与公司财务绩效的关系。同时也介绍了海尔公司股权激励计划的动因和该方案的优缺点。这对我国家电行业实施股权激励有重要的参考价值,同时也丰富了我国企业股权激励的理论基础。
  
  (2)实践意义。
  
  近年来,企业应用股权激励日益成为一种常态。但是由于缺乏相关经验和深入细致的调查研究,使得企业执行的股权激励方案有很多弊端,无法达到当初预想的效果。出现这一情况的原因主要有两个。首先,企业在制定股权激励计划时没有结合自身情况,没有深入分析企业自身的特点,优势,发展方向,以及发展目标。还有的企业直接生搬硬套其他企业股权激励的模式。显然这种方式不一定会促进企业的发展。其次,企业在实施股权激励方案之后,相关的监管和监督措施没有得到有效的贯彻和执行。这就导致了相关信息的披露出现问题,企业会有意无意的隐瞒相关信息,甚至出现信息造假的行为。
  
  因此本文选择了家电行业的龙头企业海尔公司作为研究对象,较为详细分析了该方案实施的整个过程,也分析了该方案的优点和不足,针对不足之处也提出了相应的建议。希望本文可以为相关企业制定合理有效的股权激励计划提供参考和帮助,并且把有用的经验和理论推广和普及到其他企业,促进其他企业的长远健康发展。
  
  (三) 国内外研究现状。
  
  股权激励诞生于西方国家,率先普及于欧美国家的企业,所以相比他们,我国的股权激励研究显得有些滞后,同时实际的案例和相关的理论也要少于欧美国家。股权激励作为企业管理和经营的重要方式之一,在其诞生之初,就引起了广大学者的关注与研究,随着多年来股权激励的发展,国内外很多学者从不同的领域,不同的角度,用不同的方法对股权激励进行着研究。同时也得出了很多不同的结论。大多数学者把研究的重点放在了股权激励与公司绩效的关系上。就其得出的结论来看,主要可分为三个方面,正相关、无关、负相关。
  
  1. 国外研究现状。
  
  由于股权激励在西方资本主义国家产生较早,股权激励在在这些国家已经经历了较为漫长的发展,实际案例也较为丰富,所以国外学者对股权激励与公司绩效的研究也较为深入,相关的结论和文献也较多。
  
  (1)股权激励的理论研究。
  
  Jensen和Meckling (1976)通过大量的调查研究得出结论,如果企业想提高自身价值,就要让企业的核心管理者成为企业的所有者,这样可以统一两者的利益,而最好的办法就是把部分股权让渡给管理者。
  
  Holmstrom (1990)通过调查研究认为,如果企业所有者希望管理者尽力的为企业工作,实现企业价值的最大化和股东利益的最大化,那么必须最大限度的调动企业管理者的工作积极性和主观能动性,通过股权激励的方式可以实现这一目标。同时要设置完善的奖惩机制。
  
  Fama (2001)认为,如果想统一所有者和经营者的利益,降低道德风险,减少短期行为,最有效的方式就是改变企业管理者单一的身份,通过股权激励,把管理者变成公司所有者的一部分,这样既满足了个人的利益,也满足了公司的利益。
  
  (2)股权激励与公司绩效关系的研究。
  
  ①正相关关系。

  
  Jensen 及 Meckling(1976)是最先提出股权激励理论的研究者之一,同时也最先提出“利益汇聚假说”的重要理论。他们认为,通过给予管理者部分股权,把管理者变为公司股东,使管理者与所有者的利益得到最大程度的统一,减少两者在各方面的分歧,可以达到提升企业绩效的目的。
  
  Mehran, Hamid(1999)通过对 19 世纪 80 年代末期的 200 多家公司的研究,发现对核心员工的股权激励力度越大,公司的业绩往往越好,这直接说明了股权激励与公司绩效间存在正相关的关系。
  
  Murphy (2009)选取了大量的样本,对 2002 年到 2007 年的上市公司展开分析,发现很多公司都把股权激励计划作为促进公司长远发展的重要手段,在这些企业中,他挑选了 59 家企业展开了重点研究,主要分析股权激励对这些企业绩效产生的响。发现实施股权激励的企业的净利润增长率明显较高。可以说明股权激励与公司绩效存在正相关的关系。
  
  Aboody, Johnson 和 Kasznik(2010)选取了 2000 年至 2009 年的 100 家上市公司作为调查研究的样本。通过多种统计方式,建立了相关数学模型,进行了长期的跟踪调查,得到的结论是,股权激励可以提高公司绩效,也可以使公司利润显着提高。二者存在明显的正相关关系。
  
  ②负相关关系。
  
  Aboody(1999)选取了 100 家上市公司作为样本,进行深入分析,发现股权激励在最初是有效果的,但是随着时间的推移出现了负面效果。开始时,股东和管理者都是支持股权激励方案的,公司绩效在短期内也有提高,但是到了中后期,股权激励带来的效果甚至低于股票期权为公司带来的价值,这对公司来说是支出大于收入的。因此他认为,从长远来看,股权激励与公司绩效是负相关的关系。
  
  David(2010)等多名专家认为,不同企业的自身情况是不同的,有的企业股权并不集中,在这种情况下如果冒然实施股权激励计划,很可能无法达到预期的效果。因为企业管理者为了自身的利益,有可能会篡改、操控公司的重要数据,并且在对外公布的数据中,很可能选择那些符合自身利益的信息,甚至出现财务造假的行为,对企业绩效产生消极影响。
  
  ③无明显关系。
  
  Claudio Loderer 和 Kenneth Martin(1998)以 1978 年至 1988 年 700 多家美国公司作为研究样本,通过调研发现,股权激励与绩效并没有明显的关系。
  
  Himmmelberg, Hubbard 和 Palia(1999)搜集了大量的上市公司数据进行分析研究,包括了 500 家美国不同行业的上市公司,从多角度进行统计和分析,他们发现不同的公司自身情况不同,执行股权激励的方法也不尽相同,所以就产生了大量的可变因素,如果将这些因素逐一分析的话不能得出股权激励与公司业绩有关的结论。
  
  Charles和Palia(2003)通过对 1983年到1993 年期间的500家上市公司进行深入的研究分析,同时建立了大量的数学模型进行比较。他们发现,影响企业业绩的变量较多,实施股权激励并没有明显导致公司绩效的变化。所以认为二者之间关系不大。
  
  2. 国内研究现状。
  
  我国引入股权激励时间比较晚,实际案例较少,虽然国内很多学者在研究相关内容,但是由于缺乏经验和实际案例,很多研究分析并不十分深入,很多结论和成果是对国外结论的优化和改进。但是随着这些年我国实施股权激励计划的企业越来越多,实际案例也越来越多,可供我国专家学者分析的实例也越来越多,所以得出的结论水平也越来越高。
  
  (1)股权激励的理论研究。
  
  吕长江等人(2011)认为,委托代理机制是现代企业发展的大趋势,但是该机制有其自身的缺陷,为了降低不利影响,股权激励是一个很好的方法,同时还可以最大程度的吸引和保留人才。
  
  侯静怡(2012)认为道德风险的出现,在很大程度上是因为没有实现企业所有者和管理者利益的双赢,因此明确指出了股权激励的具体方法。
  
  魏贤运(2013)通过对 100 家企业的调研发现,85%的企业的净利润在股权激励后都有明显增长,这也说明股权激励在公司的经营管理中确实起着积极的作用。
  
  张丽萍(2014)通过选取了大量的企业作为样本,进行了深入的分析,发现大部分发展较好的企业都已经开始实施股权激励计划,因为在实践过程中股权激励方案确实明显提升了企业的绩效,也减少了很多短期行为和道德风险。
  
  吕长江、郑慧莲、严明珠(2009)研究了上市公司选择股权激励计划的原因。认为中国上市公司选择股权激励方案有其特有的制度背景和公司动机。这些动机之间彼此具有相互作用,且公司治理的影响更为重要。
  
  (2)股权激励与公司绩效关系的研究。
  
  ①正相关关系。

  
  张维迎(1999)认为,企业实施股权激励方案对公司绩效是有积极影响的,原因是通过将部分股权给予公司管理者,使公司所有者和管理者的利益尽可能的趋于一致,提高管理效率和公司发展目标的一致性,减少企业的短期行为,有利于促进企业的长期良性发展,是解决委托代理问题的有效方法。
  
  许汝俊(2014)通过对 2009 年至 2012 年我国的 70 家上市公司进行研究,认为股权激励与公司绩效存在正相关的关系。原因是当增加公司核心管理人员的持股比例并保证在一定范围内时,公司的经营状况要明显好于之前,也就是说企业高管在一定范围内持股越多,其工作越努力,公司绩效越好。
  
  冯星、陈少华(2015)以 2007 年至 2013 年执行股权激励方案的上市公司为样本进行分析,同时运用了多种统计和调查方法,建立了数学模型,从短期方面分析,股权激励确实可以给一个企业带来利好和良好的市场反应,从长期方面看,股权激励与企业业绩存在着明显的正相关关系。
  
  苏冬蔚、林大庞(2015)通过研究发现实施股权激励的上市公司,其平均业绩显着高于未实施股权激励的公司。同时,股权激励与业绩呈正相关关系。
  
  周爽和刘建民(2016)调查研究了较多的样本,样本为在 2014 年之前执行股权激励计划的 25 家上市公司,同时也调研了 25 家未实施股权激励的企业,调研人员进行了横向的对比分析,得出的结论是在绩效方面前者较后者有明显的提高。
  
  ②负相关关系。
  
  周建波和孙菊生(2003)选取了 2002 年 35 家公司作为样本进行研究,得出的结论是股权激励导致企业绩效降低,即股权激励与公司绩效存在负相关的关系。
  
  章雁(2010)通过分析 2009 年的 100 上市家公司,建立了数学模型,采用了多种统计的方法,发现企业业绩与股权激励之间的关系为曲线关系,即不同的持股比例会对公司业绩产生不同的影响,当高管持股比例大于 60%时,股权激励与公司绩效呈负相关的关系。
  
  石龙、徐恒博(2013)通过大量的调查研究发现,由于我国引入股权激励时间较晚,相关理论并不完善,实际案例也较为缺乏,很多企业并没有实施股权激励的相关经验,也没有完善的监督体制,虽然理论上具备了实施的可行性,但很多条件都并不完善。因此很多企业在缺少必要条件的前提下实施股权激励,很可能得不到预期的效果,甚至出现负相关的情况。
  
  ③无明显关系。
  
  魏刚和杨乃鸽(1999)以 1995 年至 1998 年的 780 家上市公司为样本,进行深入地研究分析。把这些公司分为不同的行业,搜集了大量的财务数据,重点研究了股权激励对净利润收入的影响,发现前者并没有导致后者的明显变化。因此他们认为,二者没有明显的线性关系。
  
  魏刚(2000)搜集了 1999 年大量公司的年报数据,认真分析了各个公司的财务指标,同时重点关注了公司高管的薪酬变化,发现在公司实施股权激励,提高公司高管薪酬之后,公司业绩并没有明显变化。因此他们认为二者并没有明显的正相关关系。
  
  关明坤、潘海亮(2011)选取不同行业的 76 家上市公司,对其进行深入的分析研究,把公司高管的持股比例分为 0 至 10%,10%至 20%以及大于 20%三个范围。对这三个范围内的股权激励与公司绩效进行研究分析。他们认为二者并没有明确的正相关关系。
  
  辛宇、吕长江(2012)认为在薪酬管制的背景之下,泸州老窖这家国有企业的股权激励兼具激励、福利和奖励三种性质,而这种性质的混杂性最终会导致国有企业的股权激励陷入定位困境,无法发挥其应有的激励效果。
  
  李小荣、张瑞君(2014)研究发现:股权激励与风险承担呈倒"U"形关系,这种倒"U"形关系只存在于产品市场竞争之中,这两个发现支持了代理成本假说;用管理费用率和总资产周转率作为代理成本的替代变量,发现代理成本越高,风险承担水平越低,进一步验证了代理成本假说。
  
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  3. 文献综述7
  
  (四) 研究内容及方法

  1. 研究内容
  2. 研究方法
  
  (五) 创新点
  
  二、相关概念与理论基础
  
  (一) 相关概念

  1. 股权激励
  2. 公司绩效
  
  (二) 理论基础
  1. 激励理论
  2. 委托代理理论
  3. 人力资本理论
  
  三、海尔公司股权激励案例介绍
  
  (一) 海尔公司简介
  
  (二) 海尔公司实施股权激励的动因

  1. 为了适应公司的发展战略
  2. 统一公司所有者和经营者利益
  3. 原有激励方案不完善,高管陆续离职
  
  (三) 海尔公司股权激励方案的主要内容及实施情况
  1. 海尔公司第一期股权激励方案及实施情况
  2. 海尔公司第二期股权激励方案及实施情况
  3. 海尔公司第三期股权激励方案及实施情况
  4. 海尔公司第四期股权激励方案及实施情况
  
  四、海尔公司股权激励方案财务绩效分析
  
  (一) 海尔公司财务指标分析

  1. 经营业绩分析
  2. 盈利能力分析
  3. 偿债能力分析
  4. 营运能力分析
  5. 发展能力分析
  
  (二) 海尔公司股权激励方案存在的不足及建议
  1. 海尔公司股权激励方案的不足
  2. 针对海尔公司完善股权激励方案的建议
  
  五、启示与结论
  
  (一) 海尔公司股权激励方案对我国企业的启示

  1. 在合适的时间选择实施股权激励方案
  2. 选择适当的激励对象
  3. 合理设置有效期

  (二) 论文的结论

  本文是从财务指标的角度分析了海尔公司股权激励方案对公司财务绩效的影响。收集了 2008 年至 2017 年这十年相关的财务数据。通过对这些财务数据进行深入的研究可以看出,股权激励对海尔公司的绩效确实产生了比较积极的影响,大部分财务指标在大部分时间都有不同程度的提高。而且很多财务指标在第一次实施股权激励的时候,出现了飞跃式增长,很多数据达到了近 10 年的最高值。当然从上文的财务指标分析中,也可以看到,在某些阶段,有些财务数据呈现出下降的趋势。尤其是在 2015 年,大部分财务指标都出现了不同程度的下降,有的指标甚至出现了大幅的下降,达到了近十年的最低点。但是此处必须考虑到大的经济环境和市场环境。2015 年全球经济形式非常恶劣,在这样的前提下,海尔公司绩效有所下滑也属于情理之中,并不能归咎于股权激励计划,也不能说明股权激励计划是无效的。而且在 2015 年之后,2016 年和 2017 年几乎所有的财务指标实现了强势的反弹,增长速度明显。所以整体来说,股权激励计划对海尔公司的财务绩效还是产生了很积极的影响。

  参考文献

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