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投资者视角下私募股权投资的风险问题探究

发布时间:2019-07-31
  摘 要
  
  随着金融市场以及资本市场的快速发展,市场上开始涌现出各式各样的金融投资类型。在 2004 年之后私募股权投资作为一种新型金融投资方式,开始在我国金融行业迅速崛起。纵观近几年的金融投资市场,私募股权投资已经占据了很大的比重,其基金规模已经逐渐赶超境外基金。
  
  私募股权投资基金通过其自身对应的退出方式能够使得投资者在市场中获得非常优厚的投资收益,同时私募股权投资基金能快速解决许多创业型企业融资渠道难问题的。在丰厚收益和融资速度加快的同时,其自身也一定存在着风险,尤其是在投资者角度上,由于国家法律和监管机构的相对不完善和专业水平不足导致的投资者风险意识不成熟等原因,私募股权投资者伴随的风险也不断显现出来。本文选择了私募股权投资作为文章研究主体,探索并研究其发展现状后,更多的从投资者角度进行风险研究及风险管理建议。

投资者视角下私募股权投资的风险问题探究
  
  本文采用理论与实际案例相结合的方法对私募股权投资的发展现状和风险进行分析。文章首先通过分析国内私募股权投资发展现状,并通过一系列数据进行展示,而后通过结合风险管理理论知识,列举出了私募股权投资中较为常见的几种风险:政策法律法规风险、项目决策风险、企业运营风险、项目退出风险以及涉及人员道德风险。通过对腾讯投资的“滴滴出行”私募股权投资事件的分析,了解到一些看似成熟的项目背后仍存在风险。第五章在运用了风险管理理论后,对之前提到的私募股权投资中较为常见的风险进行逐一分析,并提出风险应对建议。
  
  关键词:  私募股权,投资,发展现状,风险管理。
  
  Abstract
  
  With the rapid development of financial markets and capital markets, the market began to emerge a wide range of financial investment types. After 2004, private equity investment as a new type of financial investment, began to rise rapidly in China's financial industry. Looking at the financial investment market in recent years,private equity investment has occupied a large proportion of its fund size has gradually catch up with foreign funds.
  
  Private equity investment funds through their own corresponding exit can make investors in the market to obtain a very good investment income, while private equity funds can quickly solve many entrepreneurial enterprises financing channels difficult problem. In the high income and speed up the financing at the same time, its own must also exist risks, especially in the investor perspective, due to national laws and regulatory agencies are relatively imperfect and lack of professional level of investor risk awareness caused by immaturity and other reasons , The risks associated with private equity investors are also emerging. This paper chooses the private equity investment as the main body of the article research, explore and study its development status, more from the investor perspective risk research and risk management recommendations.
  
  In this paper, the combination of theory and practical examples of private equity investment in the development of the status quo and risk analysis. The article first analyzes the status quo of the development of domestic private equity investment, and through a series of data to show, and then through the combination of risk management theory, lists the private equity investment in the more common risk: policy laws and regulations risk, project decision risk, Business risk, project exit risk,and ethical risk. Through the analysis of Tencent's "drop-out" private equity investment, it is understood that there are still risks behind some seemingly mature projects. Chapter 5, after applying the risk management theory, analyzes the more common risks of the previously mentioned private equity investments and puts forward the risk response recommendations.
  
  Key words:  Private Equity, Investment,Development Status,Risk Management。
  
  第 1 章 绪论
 
  
  1.1 选题背景和意义。
  
  1.1.1 选题背景。

  
  随着金融市场以及资本市场的快速多元化发展,市场上开始涌现出各式各样的金融投资类型。在 2004 年之后,私募股权投资作为金融投资形式中的后起之秀,开始在我国金融行业迅速崛起。而我国自身的私募股权投资基金也开始有了雏形并不断发展成长。纵观近几年的金融投资市场,私募股权投资已经占据了很大的比重,其基金规模已经逐渐赶超境外基金。
  
  虽然私募股权投资在我国金融行业内的发展时间并不算长,但是其对于资本市场的发展和中小型企业发展中起到的作用却至关重要。从投资者及投资机构角度来看,拥有丰富资金资源的机构及个人已经开始不满足与银行利率、股票市场以及债券市场所带来的收益,开始将目光投放到了能够带来非常丰厚收益回报的私募股权投资上。而作为需要资金的各类发展中企业,由于许多优质潜力公司设立时间过短,或其自身资源不足以获得银行贷款辅助发展时,私募股权投资的进行可以更高效的使得企业获得资金帮助以及其他的资源帮助,从而更快的使企业进行优质发展。目前私募股权投资已经成为众多中小型发展企业获得融资的常见方式1。中国银监会、科技部与人民银行 2016 年在北京发布指导意见,鼓励私募机构为企业提供股权融资,使得有需求的企业获得相应的融资支持,通过结构化出资形式成立股权投资基金,以“股权+债权”的模式,对科技创新型企业提供融资2。
  
  私募股权投资发展早期大家更多关注于其丰厚的回报和新鲜的投融资模式,但当市场快速发展并开始逐渐趋向良性平稳后,其风险也被回归理性的参与者所觉察。在拥有政策的辅助利好、快速的市场发展速度、丰厚的收益回报和高效率的融资渠道的同时,私募股权投资自身也存在着一定风险。由于国家法律和监管机构针对私募股权投资这模式体系的相对不完善和“全民 PE”浪潮导致的投资者风险意识不成熟、信息披露不完善等原因,私募股权投资伴随的风险也开始不断显现。许多私募股权投资机构以及基金管理者也开始把更多的目光聚集在寻找和分析私募股权投资的风险以及对其的风控管理上。
  
  1.1.2 选题意义。
  
  随着国家开始鼓励个人创业这一产业形势后,中国市场上开始出现各种各样的创业型企业和创业项目,这些项目企业为了自身的良好发展大多数需要到处寻求资金和资源帮助。私募股权投资的进行则是通过专业投资机构对这些企业和项目进行寻找、收集、评估、筛选并进行尽职调查,从而根据整体结果决定是否进行项目的投资运作。而在这整个过程中,每个参与方和因素都可能会与整个私募股权投资项目中产生的风险息息相关。因此对于企业和项目的风险识别,并明确采取何种对应的风险防范措施去控制和降低整体运作中的各种风险,就成了私募股权投资中的专业投资机构需要深思的问题。想要提高私募股权投资的成功率,就需要能够从企业和项目上降低其风险项。除去在项目企业前期筛选和企业运营风险等方面中存在的风险,我国对于私募股权投资这类新型投资形式还并没有建立完整健全的监管措施和法律法规。整个私募股权投资市场也是处在一个循序渐进的发展过程,并没有累积较多的市场经验和时间,因而对应的私募股权投资从业人员其自身也无法建立相对深厚的从业经验和专业水平。综上所述,在私募股权投资上,目前我们需要考量和分析的风险项相对较多,因而制定合理的风险防范措施也成为当下私募股权投资市场健康发展的必备内容。
  
  本文主旨以综合细致分析我国私募股权投资的发展现状,针对我国私募股权投资运作过程中的各个常见风险,如:政策法规风险、项目筛选风险、企业运营风险、项目退出风险和人员道德风险这五方面展开风险描述,建立整体实际操作可行性强、风险防范相对完善的私募股权投资体系。私募股权投资在其创立和运行中都会存在一定的风险因素,这也是所有行业以及项目运作中不可避免的。有效的对于私募股权投资进行相关的风险梳理,并根据风险管理理论进行全面有层次的针对性建议提出,也成了本文的主要意义之一。
  
  1.2 国内外研究现状及文献综述。
  
  私募股权投资作为我国起步较晚的新型金融类型,国外起步相对早些,而随着近几年的市场大热,我国相关学者也关注到这一方向,并对涉及私募股权投资的众多方向进行了一定的细致研究。通过文献调查,收集并整理了一系列关于本课题以及风险管理方向的内容作为促进行业理解与全文内容撰写的参考。
  
  乔希·勒纳(Josh Lerner)、安˙利蒙(Ann L.Leamon 等人(2015)对北美在风险投资和私募股权投资方面的先进理念和实践进行了细致的阐述,并清晰地阐述了该行业的各类参与方、背后的运行规律以及激励机制。
  
  向静等三人(2010)在发表的学术报告中,从理论角度将私募股权投资主要对象分为了两个类型,一个为创业型中小型企业,另一个为陷入经营困境需要重组的成熟型企业。在分出主要对象类型后,分别针对这两种类型对比欧美发达国家和发展中国家以及我国的私募股权投资整体发展过程和相对现状。
  
  作为当下中小型企业以及需求资金扶持的发展企业,私募股权投资是非常重要的一种融资途径。吴晓灵(2007)表示企业成长和价值的提升离不开私募股权投资基金的参与,资本市场应该更加重视对应的投资基金发展,同时我国政府应该加强对应的监管和政策扶持。夏斌(2007)对此也表达了相似的观点,他认为私募股权投资是当前解决中小型企业融资难度大效率低非常好的一种方式,良性发展私募股权投资有利于我国整体社会经济的健康发展,有助于我国改善中小型企业在资本市场的融资环境。
  
  对此国外学者 James R.Brown 和 Ioannis V.Floros(2012)也研究发现,私募股权投资对有融资需求的初创型中小科技企业有种非常重要的作用。因为私募股权投资可以为这些类型的企业提供对应的资金支持,改善企业整体的经营状况,将重心从焦急的等待和寻找资金转移到更好的发展企业自身业务上,从而帮助企业加快推进科技创新。
  
  在明确了私募股权投资与我国资本市场中的重要作用后,毛燕琼等人(2011)提出了进一步的发展建议,她强调,随着近几年我国私募股权投资市场的不断壮大,我们更应该要重视并加强私募股权投资对应的二级市场的合理建设,才能真正使得整个市场从上到下有一个良性状态的发展。
  
  私募股权投资如果想要最终获得丰厚的投资回报还是需要在市场中进行合理的资本退出。而私募股权投资的退出方式与当前金融市场体系、投资项目及企业类型、项目及企业分属领域、创新性及经营情况等因素有关。Schwienbacher(2002)认为所投资的企业或项目其创新性程度和当前的市场认可度是私募股权投资退出方式中很重要的依据。张小蒂和赵茂琳(2003)对于私募股权投资的整体退出方式进行了对应的总结和整理,他们认为当前的私募股权投资退出方式主要为三种:公开市场上市(IPO)、股权转让和项目企业宣告破产清算。其中股权转让可划分为并购重组和管理层回购等方式。Das(2003)在其针对性市场研究中发现,私募股权投资在不同专业行业内的退出回报收益差距很大,其中高新技术领域的企业或项目退出后得到的投资回报相对更高。
  
  刘客在(2011)通过对实际案例进行分析的情况下得出,通过 IPO(公开市场上市)的方式进行私募股权投资项目退出所得到的平均投资回报要比通过股权转让及并购得出的平均投资回报高。
  
  李琪与代法涛(2012)在分析中指出,阻碍私募股权投资发展的因素主要包括:法律制度与国家政策的不完善,资金募集渠道有限、专业型人才的缺失以及退出渠道过于有限。柴希(2014)在其对外研究报告中也表达了同样的观点,她表示我国私募股权投资发展过程中出现的许多问题追溯其根源主要是集中在法律法规、监管政策、投资角度过度集中、资金筹集过程以及退出机制五个方面,这五种风险项的聚集使得私募股权投资的发展存在着较为严重的隐患。对此她强调,对于私募股权投资中的风险控制,应该更多的将目光放置在法律法规以及监管制度的完善和融资过程风险的防范以及专业化投资管理人才的培养上。
  
  同时在整体投资角度及市场项目风险上,国外学者 eunkyoung lee(2012)表示,对目标行业项目的筛选许多时候是侧重于市场机制所产生的,并没有把金融市场投资中存在的的真正市场缺陷以及“羊群效益”充分考虑在其中,非常容易导致私募股权投资这种投资形式在市场中成为“脱缰野马”,从而肆意横行,这也一定程度上对私募股权投资的监督管理提出了更高的要求。
  
  对于风险项的角度上,国外学者 CanKut(2006)对私募股权投资的风险进行了较为细致的划分,在通过分析后他个人得出的结论是私募股权投资风险核心项是源自信息不对称而导致的问题。因为从整个投资运行过程中需要涉及到许多的信息核查匹配以及确定和评估,这些信息的细节处理往往会被许多投资机构所忽视。如果整体事件或项目会伴随一定的风险,那么项目风险管理及风险防范也就成为整个项目运行中非常重要的部分(叶贺峰,2008)。
  
  1.3 研究方法内容及创新性。
  
  本文对从私募股权投资的基本分类、运作程序以及我国当前私募股权投资整体市场数据入手,介绍私募股权投资的发展现状。并对私募股权投资的的发展情况进行数据整理,通过详细分析私募股权投资整体的运作模式,结合现有的数据寻找出其较为常见的风险。根据目前知名度较高的私募股权投资案例,找出项目中可能被忽视的风险,从而提出合理的风险防范措施来应对私募股权投资进行中的风险,完善私募股权投资发展中的风险防范及管理。
  
  具体表现在以下几个方面:
  
  1、现行私募股权投资市场背景的归纳分析,有助于了解当下市场环境和市场需求,并从中得到一定方向借鉴,为之后本文的细化到各项风险项打分析基础;2、风险管理体系的理论研究,结合以已有的理论性基础,更好的为风险防范措施的提出做到引导、便于寻找正确的私募股权投资风险分析切入点和逻辑范畴;3、全面风险分析,通过风险管理体系及原则的建立,全面的分析得出各类风险项,并细化其风险项内容和形成原因,可以明确的指出风险内容并有助于进行之后的风险意识培养以及措施建立;4、完善私募股权投资风险防控措施,有利于帮助并提高私募股权投资风险管理能力,降低运作过程中可能出现的风险。投资过程中产生的风险并不意味着整个投资行为一定会受到损失,采取适当的防范措施措施,甚至可以利用所发现的风险创造更大的投资成功回报率;5、在市场和政策宏观层面上,通过风险管理研究,结合国家政策和国家扶持以及出台的一系列相关的政策法规,进行成文的规避和遵循,有利于建立良好的市场体系和建设风气。
  
  因此,对于私募股权投资的发展状况及风险研究对我国私募股权投资市场以及相关企业利益方面,都有着十分重要的意义。
  
  本文创新点在于使用实证分析法,对提炼出的私募股权投资可能存在的风险项进行线性分析,确定这些风险元素相关性后,通过分析现状和研究知名私募股权投资案例中隐藏的风险,做到全面的分析私募股权投资中风险产生的具体表现形式。传统的学术论文研究模式是以理论为主旨进行理论性内容剖析,并得出相应的建议和决策。但是本文则是从实证分析和案例分析相结合的角度出发,针对多种不同风险情况,寻找真实有效的案例进行问题的提出以及问题的解答,从而总结该课题中的各项研究内容,以帮助我国私募股权投资在风险控制管理上拥有更稳定的管理保障,保护相应的各个参与者权益。同时这也对于我国私募股权投资的健康发展给出一定的启示。
  
  主要研究方法是:
  
  (1)文献调查法,通过在 CNKT 中国知网数据库、互联网等渠道寻找与私募股权投资相关的文献和报告内容,运用现有文献进行相关研究方法收集。合理的使用文献调查法有助于把握整个私募股权投资市场的全局,有利于掌握私募股权投资风险的产生原因,同时也是获得具有针对性案例的有效途径之一;(2)层次分析法与规范分析相结合:通过寻找私募股权投资过程中的风险项目,运用层次分析法得到每项的权重,选择对应权重较高的风险项进行分析和决策建议。并对进行私募股权投资的相关发展数据进行个量分析与总量比较分析、静态分析等相关方式经验归纳总结私募股权投资风险的特点。有利于充分识别国内对于私募股权投资风险管理方向的发展成熟度以及侧重点,有助于归类不同的情况进行对比;(3)比较研究法,将国内进行关于私募股权投资较为成熟的投资机构平台的现行数据和案例进行比较深入的研究,从而有助于总结建议或加深理论立足点。
  
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  第 2 章 我国私募股权投资的发展和现状
  
  2.1 我国私募股权投资的主要类型

  2.1.1 创业投资
  2.1.2 发展经营基金
  2.1.3 并购投资业务
  
  2.2 我国私募股权投资运作程序
  2.2.1 资金的募集和设立
  2.2.2 投资项目筛选
  2.2.3 投资决策及谈判
  2.2.4 投资方案细则设计
  2.2.5 经营管理介入
  2.2.6 投资项目退出
  
  2.3 我国私募股权投资的发展
  2.3.1 私募股权投资整体概况
  2.3.2 私募股权投资阶段分布
  2.3.3 私募股权投资行业项目数分布
  2.3.4 私募股权投资项目区域分布
  2.3.5 私募股权投资市场退出情况
  
  第 3 章 私募股权投资的风险
  
  3.1 私募股权投资风险判断
  
  3.2 企业运营风险

  3.2.1 项目企业经营管理不善
  3.2.2 运营中的亏损及破产风险
  
  3.3 政策法律法规风险
  
  3.4 项目决策中的风险
  
  3.5 项目退出风险
  
  3.6 涉及人员道德风险

  3.6.1 投资决策人员及风控人员风险
  3.6.2 基金管理人风险
  3.6.3 投资者风险
  
  第 4 章 私募股权投资风险案例分析
  
  4.1 腾讯投资概况
  
  4.2 滴滴出行投资项目概况
  
  4.3 腾讯私募股权对滴滴出行项目的投资风险分析

  4.3.1 项目运营导致的风险
  4.3.2 政策法律法规风险
  4.3.3 项目退出风险
  4.3.4 其他项目投资风险
  4.3.5 项目借鉴梳理
  
  第 5 章 应对私募股权投资风险的对策与建议
  
  5.1 私募股权投资风险管理原则

  5.1.1 风险转移原则
  5.1.2 风险规避原则
  5.1.3 风险控制原则
  
  5.2 应对私募股权投资风险的建议
  5.2.1 严审资质,加强入市门槛
  5.2.2 加强项目决策中的多方筛查
  5.2.3 加强投后管理工作
  5.2.4 涉及人员专业资格确立

  第 6 章 结论

  私募股权投资对应着极高的市场投资收益回报以及极大的项目投资规模,也说明其伴随着巨大的项目风险。而风险越大,其相对应的项目风险管理难度也就越大。毕竟市场是遵循着投资风险与项目回报的共同存在且呈正比关系的原则。并且这个原则普遍存在于各种市场项目运行过程中,私募股权投资市场中尤为明显。任何项目运行中都会存在风险,私募股权投资运行过程中的风险也是不可避免的。但是针对私募股权投资过程中可能涉及到的风险进行合理的管理是必不可少的。有效的风险管理可以使得整个私募股权投资运作过程中得到对应的风险把控和防范。

  私募股权投资的风险管理系统建立的全面与否关系到整个私募股权投资项目的成败。目前我国私募股权投资的行业界定和风险管理更多还是处于一个初级阶段。在提高私募股权投资项目风险管理能力的同时,需要不断改善项目企业创业团队的专业管理水平和相关投资者的风险识别意识。

  同时,国家的相关机构以及法律法规等三方资产机构必须从私募股权投资项目的开始就采取有效的风险分析、评价和监督,针对性的制定与之相关的审核制度和机制,拟定相应的投资者条例,在项目的运营过程中对项目风险进行有效的控制和管理,以确保整个私募股权投资行为的顺利进行和成功退出。

  通过收集相关的私募股权投资现状和各种相关数理,文章针对私募股权投资的发展及现有的市场情况分类进行了系统的叙述和分析;经过分析现有的市场数据,结合已知的风险管理中的风险防范理论基础,结合当下的私募股权投资案例,从多个方面分析了现有项目中的风险管理中存在的漏洞:政策策法律法规不完善、项目决策存在失误、企业经营管理不当、项目退出机制不成熟以及人员道德风险等。并通过对实际的私募股权投资机构腾讯投资参与的滴滴出行项目的借鉴,针对私募股权投资机制和审核制度,制定出了一套具有针对性的风险管理建议,从而达到了本文的研究目的及意义。

  参考文献

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