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供给侧改革环境下钢铁企业创新融资模式研究

发布时间:2019-06-15
  摘 要
  
  改革开放四十年来,我国经济体制和政治体制改革不断深化,市场经济和资本市场获得了长足进步和迅猛发展,取得了举世瞩目的经济成就。钢铁产业作为典型的基础工业和周期性行业,不论是钢铁产业规模还是钢铁企业实力都有跨越式发展,因钢铁产业链长带动效应大,在国民经济中占有重要的一席之地。但当前钢铁行业面临产能严重过剩、同质化竞争激烈、经济效益低下、财务杠杆高、产能集中度低等突出问题;同时也面临国内消费升级对高质量产品刚性需求大增与供给产能低端的结构性矛盾。在“去产能、去杠杆、去库存、降成本、补短板”为主要内容的供给侧结构性改革背景下,钢铁企业如何选择有效的融资模式,提高融资效率,促进健康可持续发展,是钢铁企业当前需要研究的重要课题。
  
  基于此,本文系统梳理了供给侧结构性改革和企业融资的相关理论及其关系,对当前钢铁行业发展环境、融资存在的问题及其成因进行了分析,并将美国和日本在供给侧改革时期采取的产业政策及其钢铁产业政策进行了国际比较,进而针对当前供给侧改革背景下,对钢铁企业创新融资模式提出了对策和建议,对钢铁企业选择适应性融资模式有一定借鉴意义。
  
  本文坚持理论结合实践的研究方式,以沪深上市钢铁企业融资实践为基础,提出了在供给侧结构性改革背景下,钢铁企业应结合国家产业政策,从“去产能、去杠杆、去库存、降成本、补短板”的视角去选择适应性的融资模式。从“去产能”视角提出整合优势资源、兼并重组的综合融资方式;从“去杠杆”视角提出加大股权融资力度,优化资本结构,按照金融服务实体的本质要求,金融市场结构优化有利于企业“降杠杆”工作的落实,而非要求企业一味无限的降低杠杆;从“去库存”视角提出提高产融结合水平,整合供应链金融资源,构建以钢铁企业为核心的供应链融资模式;从“降成本”视角提出企业应积极利用财税政策,拓展境内外市场融资渠道,减少对产能过剩行业中优质企业的融资歧视,发挥市场对融资成本定价的决定性作用,而非行政干预;从“补短板”视角提出鼓励科技创新和管理创新,加大对科技人员的股权激励力度,激发通过科技创新提高钢铁供给质量的积极性和创造性。

供给侧改革环境下钢铁企业创新融资模式研究
  
  关键词:  供给侧结构性改革;钢铁;融资模式。
  
  Abstract
  
  During the past forty years of reform and opening up, China's economic and political system reform has been deepened, market economy and capital market have made great progress and rapid development, and economic achievements have attracted worldwide attention. Iron and steel industry as a typical basic industry and periodic industry, both from the scale of iron and steel enterprises or from the strength of the iron and steel industry has leapfrogging development, because of the long industrial chain and great driving effect. In the national economy occupies an important place. However,the iron and steel industry is facing serious overcapacity, fierce homogeneous competition, low economic benefits, high financial leverage, low concentration of capacity, and so on. The structural contradiction between the high-quality product rigid demand and the low-end supply capacity. Under the background of supply-side structural reform of "deproducing capacity, deleveraging, destocking, reducing cost and mending board", how can the steel industry choose an effective financing mode,improve the financing efficiency, and promote the healthy and sustainable development of the steel industry? Is the iron and steel industry at present needs to study the important topic.
  
  Based on this,this paper systematically combs the relevant theories and relations of supply-side structural reform and enterprise financing, and analyzes the current development environment, financing problems and their causes of iron and steel enterprises. The industrial policies adopted by the United States and Japan during the period of supply-side reform and their steel industry policies are compared internationally, and then the countermeasures and suggestions for innovative financing mode of iron and steel enterprises are put forward under the background of the current supply-side reform. It has certain reference significance for iron and steel enterprises to choose adaptive financing mode.
  
  Based on the financing practice of Shanghai and Shenzhen listed iron and steel enterprises, this paper puts forward that under the background of supply-side structural reform, listed iron and steel enterprises should combine with national industrial policy in the view of “capacity reduction, deleveraging,de-stocking, cost reduction and improving underdeveloped areas”to choose adaptive financing mode.In terms of “capacity reduction”, the paper suggests the comprehensive financing method of integrating superior resources, annexing and reorganizing; and in terms of deleveraging, it suggests the optimization of capital structure of iron and steel enterprises, and encourages to increase the intensity of equity financing. It puts foward that further optimization of financial market structure is needed to reduce leverage, rather than unilateral unlimited reduction of leverage by enterprises. From the perspective of “de-stocking”, it suggests to improve the level of combination of production and finance,integrate financial resources of supply chain, build a supply chain financing model with iron and steel enterprises as the core; To actively utilize fiscal and taxation policies from the perspective of “cost reduction”, and to expand the financing channels of domestic and foreign markets, it suggests to reduce the financing discrimination against high quality enterprises in overcapacity industries, give play to the decisive role of the market in pricing financing costs, rather than administrative intervention. From the perspective of “improving underdeveloped areas”,it proposes to encourage scientific and technological innovation and management innovation , strengthen the stock right incentive to the scientific and technological personnel, stimulate the enthusiasm and creativity of improving the supply quality of iron and steel products through technical means.
  
  Key words:    Supply-side structural reform; Iron and steel; Financing model。
  
  1、 引言
 
  
  1.1、 研究背景和意义。
  
  1.1.1、 研究背景。

  
  改革开放四十年来,我国经济体制和政治体制改革不断深入发展,取得了举世瞩目的经济成就。钢铁行业不论是产业规模还是钢铁工业实力、技术实力都有跨越式的提升,钢铁产业作为国家国民经济体系中的基础性工业和城镇化进程中的支柱产业,为机械行业、汽车行业、家电行业、房地产、路桥建设、石油化工、船舶制造等领域提供了大量原材料,钢材国内市场占有率超过 99%,基本满足了我国工业化、城镇化、现代化经济建设和发展对钢材的需求,在国民经济生活中占据较为重要地位。根据中钢协统计数据,2017 年我国钢铁行业全行业钢材产量约 11.35 亿吨,产销量居全球第一,钢铁工业实现业务收入 2.18 万亿元,利税 1269亿元,为国民经济快速稳定增长提供了重要保障。
  
  钢铁行业是典型的周期性行业,具有周期因素影响大、涉及上下游产业多、固定资产投资量大、投资回收期长、资金需求大、依赖银行融资等特点,我国钢铁企业一般为地方就业、纳税大户,且以国有企业居多。“十二五”期间钢铁行业存在产能过剩矛盾加剧、自主创新水平不高、资源环境约束增强、企业经营效益低等突出问题。2015 年 11 月,针对钢铁、煤炭等行业产能过剩、经营困难的状况,国家提出“在适度扩大总需求的同时,着力加强供给侧结构性改革,着力提高供给体系质量和效率,增强经济持续增长动力”、“大力推进三去一降一补的政策,即去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板五项任务”。钢铁行业是产能过剩最为严重的行业之一,是供给侧结构性调整的重点领域,主要强调钢铁行业“去产能、去杠杆、调结构”。
  
  根据《钢铁工业调整升级规划(2016-2020)》和供给侧结构性改革的政策要求,在去产能上,到 2020 年,钢铁行业粗钢产能从 11.30 亿吨控制在 10 亿吨以内,压减粗钢产能 1-1.5 亿吨低端钢铁产能,着力推进钢铁行业供给侧结构性改革,出清过剩产能,提高优质产能利用率。支持优质企业兼并重组优化产业布局,提高产业集中度,将前 10 家钢铁企业占全国粗钢产能占比由 36%提高至 60%。在去杠杆上,对长期亏损、债务偿还能力弱的相关企业,或环保、安全生产不达标且整改无望的企业,坚决减少或退出相关贷款,使其退出市场;鼓励优质企业创新融资模式,加大股权融资力度,支持企业做大做强。在调结构上,围绕低能耗、节能高效、流程智能、高端装备用钢等升级需求,支持现有科技资源充分整合,发挥企业的创新主体作用,通过市场化运作机制和多元化合作模式,提高原始创新、自主集成创新能力,切实提高供给质量。着力推进行业整合,优化产业布局,立足于质量效益为先,改善钢铁企业的盈利能力,通过各种手段大幅降低资产负债率,进而化解债务难题。
  
  2008 年以来,钢铁经历了近十年的市场低迷、产品低价、企业低效益,在供给侧结构性改革的背景下,严格控制新增产能,“地条钢”等低端产能逐步出清,2017 年我国钢铁产能过剩矛盾有效缓解,钢材价格合理回升,钢材消费稳步上升,市场需求有所增长,但钢铁产能仍然处于总量相对过剩、高质量钢材结构性不足、财务杠杆高企的阶段。2017 年沪深上市钢铁企业平均资产负债率约 65%,其中重庆钢铁、韶钢松山、抚顺特钢等钢企资产负债率高于 80%,钢企银行融资规模受限,融资成本高企,个别钢企财务状况持续恶化,债务违约事件时有发生。个别钢铁企业出现债务违约事件,导致资本市场对钢铁企业融资的警惕性提高,客观上提高了企业融资成本和融资难度,对降低财务杠杆造成了巨大挑战。受益于供给侧结构性改革政策的逐步落实,钢铁市场供需矛盾一定程度上趋于缓和,主要产品价格明显提升,效益趋于稳定上涨,很多钢铁企业抢抓市场机遇,充分利用多种融资工具和融资模式,开展了兼并重组、股权融资、债券融资等资本市场融资实践获得发展资金,企业取得了较好的可持续发展基础,供给侧改革政策效果开始显现。
  
  鉴于此,在供给侧结构性改革大背景下,钢铁企业面临重大发展挑战和机遇,特别在钢铁企业如何借助供给侧改革政策,选择适应性的融资模式,促进钢铁企业健康可持续发展,值得深入研究和探讨。
  
  1.1.2、 研究意义。
  
  随着我国工业化、城镇化进程不断加快,诸多产业获得了巨大发展,但同时也出现部分产业产能不断扩张、杠杆率不断提高、产品结构日益趋同、同质竞争白热化等现象。在供给侧改革背景下,钢铁行业作为产能严重过剩行业首当其冲,更面临着财务杠杆高企、盈利水平低、融资模式传统、债务风险和经营风险凸显等困境。鉴于此,优化产业结构,降低财务杠杆,拓宽钢铁企业融资渠道,通过创新融资模式化解债务风险显得尤为迫切和必要。因此本文的研究出发点和研究意义体现在几个方面:
  
  (1)在当前供给侧结构性改革的时代背景下,钢铁行业成为“去产能”和“去杠杆”的重点领域,本文从产业政策和钢企融资实践两个层面出发,分析我国钢铁企业发展现状和融资存在的问题,研究的主题是基于对当前现实问题的分析提出的。
  
  (2)本文通过梳理我国钢铁产业政策对钢铁行业现状的影响,综合分析供给侧结构性改革的政策取向,归纳总结出钢铁企业目前面临财务杠杆率高、融资成本高、市场议价能力差等问题,进而对钢企融资存在的问题成因进行分析,最后提出钢企应结合自身实际,因应供给侧结构性改革政策目标,创新融资模式,促进钢铁企业可持续健康发展。
  
  综上所述,在综合分析了我国钢铁企业融资实践的基础上,本文从最新的供给侧结构性改革政策角度切入,探讨在供给侧结构性改革背景下,提出创新融资模式有助于钢铁企业实现去产能、去杠杆、调结构的政策目标,对钢铁企业融资有一定的参考价值和现实意义。
  
  1.2、 文献综述。
  
  国内外学者对供给经济学派和供给侧结构性改革的研究较多,关于企业融资模式选择的研究成果和文献也有不少。供给侧结构性改革是用改革的办法推进结构调整,减少无效和低端供给,扩大有效和中高端供给,提高全要素生产率,使供给体系更好适应需求结构变化,实现高质量发展。企业融资模式是企业根据自身生产经营实际,结合公司未来发展需要,从一定融资渠道、融资工具或交易结构向市场筹集资金,满足企业正常生产经营需要的融资方法。虽然我国大中型钢铁企业以国有企业为主,但诸多研究成果其融资理论和实践经验在各类钢企融资方式选择上,具有重要的参考价值和借鉴意义。
  
  1.2.1、 国外文献综述。
  
  在国外的供给侧改革理论中,19 世纪初法国经济学家萨伊倡导的古典自由主义经济学思想是供给侧改革经济学理论的最为重要的思想源泉,其中以 20 世纪 70年代兴起的供给学派最为着名,对美国里根政府的经济政策影响很大。企业融资理论中,以金融抑制与金融深化理论、M&M 理论、控制理论、企业绩效与融资模式选择理论等代表的国外研究最为流行。
  
  萨伊(1767-1832)提出了以“供给自动创造需求”、“强调市场的绝对地位”、“经济政策基本上应放任自由发展,政府不干预”为主要内容的古典经济学理论,是供给侧改革的经济学理论源头,该理论亦称萨伊定理。萨伊定理在 20 世纪初的主要资本主义国家应用极广。①凯恩斯(1933)认为 1929-1933 年资本主义世界爆发大萧条,市场自动出清无法实现,古典自由主义的经济政策受到质疑,有效需求不足是导致大萧条主要原因。凯恩斯主义强调以需求管理为核心,强调政府对经济的干预和控制可消除一定程度上的市场失灵和需求不足,释放经济活力。1933 年开始的“罗斯福新政”采取了以需求管理、刺激需求为主要内容的宏观调控政策,有效地应对了美国经济危机。②裘德万尼斯基、罗伯特拉弗(1980)等代表的供给学派理论,否定了凯恩斯主义在宏观调控中以需求侧作为主要视角的认识,重新肯定萨伊定理的正确性和重要性,认为供给侧是更重要的因素,主张大幅减税来对经济增长进行激励。
  
  这种思想成为 20 世纪 80 年代里根政府执政以及英国撒切尔夫人执政时期的重要指导思想。①赫希曼(1958)提出了一个不平衡增长模型,突破了早期发展经济学家限于直接生产部门和基础设施部门发展次序的狭义讨论,主张发展中国家应集中有限的资金和其他资源,有选择地在某些部门进行投资,通过其外部经济使其他部门逐步得到发展的经济学说,其中提出的关联效应理论和最有效次序理论,已经成为发展经济学中的重要分析工具。②关满博(1993)提出产业的“技术群体结构”概念和构建了一个三角形模型,并用该模型分别对日本与东亚各国和地区的产业技术结构做了比较研究,主张日本应放弃从明治维新后经百余年奋斗形成的“齐全型产业结构”,必须促使东亚形成网络型国际分工,而日本只有在参与东亚国际分工和国际合作中对其产业进行调整才能保持领先地位。③莫迪利亚尼和米勒(1956)合作发表了《资本成本、公司财务与投资管理》正式提出了 M&M 理论,文中探讨了公司资本结构与公司价值的关系,认为在完善的市场中,企业的融资结构与企业的市场价值无关,开创了资本结构理论研究的新时代。M&M 理论后来经过多次修正,虽然考虑了负债带来的纳税利益,但却忽视了负债导致的风险和额外费用,与事实有所不符。④格利(Gurley)和肖(Shaw)(1960)在《金融理论中的货币》提出了企业外部融资主要分为直接融资和间接融资两种方式,并对两种融资形式进行了开创性的界定。认为发展中国家不恰当的金融管制、利率限制、金融市场不发达和金融资产单调现象,阻碍了企业融资方式的发展和深化⑤。
  
  梅耶斯(1984)等学者认为企业外部筹资的成本不仅包括融资管理成本和证券承销成本,还包括信息不对称所产生的投资不足而导致的成本。认为由于非对称信息的存在,债务筹资优于股权融资,企业需要保留一定的负债容量,以便有利可图的投资机会来临时,可通过发行债券融资避免以过高的成本发行新股。⑥马柯维茨(1952)发表了《投资组合选择》一文,马柯维茨在投资者效用最大化的基础上,将复杂的投资决策问题简化为一个风险(方差)和收益(均值)的二维选择问题(均值一方差模型),即在相同的期望收益条件下,投资者选择风险最小的证券组合;或者在相同的投资风险条件下,选择预期收益率最大的证券组合。该文标志着现代金融市场理论的诞生。①史蒂格利茨(1980)用非对称信息解释企业融资结构,认为经营者和投资者对企业破产概率有不同的预测,经营者知道企业真实的信息而投资者不知道,因此只能投资者者只能通过经营者输出的信息间接评价企业价值,企业的资产负债比就是一种信号工具,资产负债比升高意味着经营者有较高的收益预期,有利于企业价值做大,是积极信号。
  
  罗伯特希勒(2004)行为金融学的发现突破了传统经济学理论,经济研究中加入了新的案例和统计数据,原先不被重视的经济变量或行为因素显示出了不可忽视的分析价值,为合理解释金融发展提供了更多更好的途径。②玛丽乔怀特(2016)聚焦非上市公司融资、筹资新模式和金融科技三方面,具体分析了金融科技发展现状和存在的问题,尤其重点分析了金融科技给金融监管带来的挑战,监管机构应密切监测和应对金融科技对融资模式创新发展的影响,进行适当监管和创新支持③。现代供给经济学说和企业资本结构理论的研究方法、分析思路及其基本结论,对于分析产业结构调整、企业资本结构和融资模式选择具有重大的参考价值和启发意义。
  
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  1.2.2 国内文献综述
  1.2.3 文献述评
  1.3 研究内容与研究方法
  1.4 本文的主要框架
  1.5 创新和不足之处
  1.5.1 本文的创新点
  1.5.2 需要改进的问题
  
  2 供给侧结构性改革与企业融资的相关理论
  

  2.1 供给侧结构性改革的理论依据
  2.1.1 供给学派理论
  2.1.2 产业组织及产业结构理论
  2.2 融资基本理论
  2.2.1 资本结构理论
  2.2.2 融资决策理论
  2.2.3 融资效率的相关研究
  2.2.4 资本市场的相关研究
  
  3 我国钢铁企业融资存在的问题及成因分析
  
  3.1 钢铁产业发展现状及背景
  3.1.1 钢铁产业发展历程
  3.1.2 钢铁企业融资存在的问题
  3.2 钢铁企业融资结构性问题的成因分析
  3.2.1 内部原因--行业属性与资质条件
  3.2.2 外部原因--产业政策环境与融资环境
  
  4 供给侧结构性改革的国际比较
  
  4.1 美国、日本政府供给侧结构性改革的实践
  4.1.1 美国罗纳德.里根时期新供给学派的结构性改革
  4.1.2 日本 20 世纪 90 年代的结构性改革
  4.2 美、日政府供给侧结构性改革实践对我国供给侧改革可借鉴之处
  
  5 供给侧结构性改革背景下钢铁企业的融资对策和建议
  

  5.1 钢铁企业现行主流融资模式
  5.2 融资成本与融资行为选择的研究
  5.3 企业资本结构与金融市场结构关系的研究
  5.4 供给侧结构性改革背景下钢铁企业创新融资模式的对策和建议
  5.4.1 去产能视角:兼并重组,国际产能合作,助力去产能提高产业集中度
  5.4.2 去杠杆视角:引入战略投资者,发行可交换债,内外共发力优化资本结构
  5.4.3 去库存视角:整合供应链金融资源,加快产融结合,提升库存管理水平
  5.4.4 降成本视角:积极适用财税优惠政策,拓宽融资渠道,降低经营成本
  5.4.5 补短板视角:强化股权激励和科技创新,对接绿色金融,提高钢铁核心竞争力

  6 结论

  当前供给侧结构性改革不断深化,本文从钢铁企业融资背景及其融资存在的问题入手,深入分析了钢铁行业发展历程、以及当前的融资问题的成因,对美日进行供给侧改革进行了国际比较。为有效化解钢铁企业融资存在的问题,促进钢铁企业健康可持续发展,本文对照供给侧结构性改革政策目标,有针对性地提出相关融资建议。

  诚然,企业可借助资本市场和融资工具开展多种融资,但融资模式需要因时因势而变,融资模式的有效选择无法超越当时的市场时空局限,需要因应当时的内外部环境才能得以实施。钢铁产能相对过剩问题,可通过市场化、法制化的兼并重组、国际产能合作有效化解,同时提高产业集中度。提高股权融资比例,优化资本结构、债务重组是降低财务杠杆主要解决方案,钢铁企业去杠杆需要健康完善的金融市场提供良好的外部融资环境。发挥供应链金融资源整体价值,强化产融结合,在钢铁企业去库存实践中将发挥重要作用。充分利用好政府在产业扶持、财税优惠政策,采用节能降本新技术,提高企业自身盈利能力,有利于降低运营成本。强化科技创新,补足高端产品供给不足的结构性矛盾。对接绿色金融,拓宽融资渠道,实现钢铁可持续发展目标。

  当前,供给侧结构性改革正如火如荼进行,因为本人能力有限,加之相关的文献资料有限,本文提出融资模式选择部分主要基于学理考虑,在实践性和可操作性上需要进一步研究和探讨。我将持续关注当前供给侧结构性改革与中国钢铁发展的相关文献资料,从而提出更多科学合理的意见和建议,为我国钢铁产业可持续健康发展提供参考。

  参考文献

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