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不同盈余管理模式对IPO企业绩效的作用研究

发布时间:2019-05-16
  摘 要
  
  一直以来在市场研究中,IPO 盈余管理问题始终是一个热点话题之一。经过专家学者长期以来对 IPO 前的盈余管理数据进行的分析和计算,IPO 企业通过盈余管理手段来达到上市融资与增加发行价的目标。盈余管理可分类为应计盈余管理以及真实盈余管理。本文主要论述 IPO 盈余管理的相关问题,比如,深层研究 IPO 企业通过选择盈余管理方式是怎样使股票发行价达到提高目的的,同时研究了 IPO 企业的绩效在不同盈余管理方式下受到的影响。
  
  首先,在第一章对研究背景,研究意义,研究方法进行了讨论,在这一章里提出了本文的研究框架和研究方法。在这一章里还对 IPO 之前应计盈余管理、真实盈余管理、IPO 之后业绩缩水等相关的论文进行了归纳和综述,出于研究目的的需要我们选择了以下理论作为研究的基础:信息不对称理论、LLSV 理论、契约理论以及委托代理理论,并进行了一系列分析。在理论分析、文献综述之后,通过对研究目标的分析我们还做出了相关的研究假设,假设 IPO 企业在第一次发行股票前把两种盈余管理方式放在一起实施,并将不同盈余管理方式产生的效应(对企业将来一段时间绩效的影响)通过理论分析进行对比,就可以得到新的假设,即:相对于应计盈余管理而言,对于企业将来一段时间效绩影响较大的是真实盈余管理。

不同盈余管理模式对IPO企业绩效的作用研究
  
  其次,通过 IPO 企业在 A 股的非金融行业的样本研究,着眼于本文的研究目的以及国外某些学者提出的方法制定了本文相应的变量及模型。第二部分先对主要的解释变量进行了概括性统计和针对性分析。本文的预期也进一步检验成果中的到了一定的验证,即 IPO 企业在第一次公开发行股票时采用多种盈余管理方式。本文之后还就解释变量问题进行了验证,相关性的验证成果证明本文在多重共线性方面不存在严重的问题。
  
  本文在进行了以上论证的基础之上,还使用了第一章中建立的变量和模型进行多元回归分析,通过获得的数据对之前提出的假设也进行了验证。在两种不同的约束环境下,本文进行的多元线性回归分析表明IPO企业在IPO之前由于采取了两种盈余管理的措施导致 IPO 企业使用多种盈余管理方式。相对于应计盈余管理而言,对于企业将来一段时间效绩影响较大的是真实盈余管理。
  
  最后,本文根据前文所述理论,并结合相关数据分析所得的成果,对全文进行了归纳总结,一起提出了决策建议。但不得不说本文仍然存在一些不足之处,希望能通过进一步的研究和努力得到改正。
  
  关键词:  IPO,应计盈余管理,真实盈余管理,影响后果。
  
  Abstract
  
  IPO earnings management has always been one of the hot topics in capital market research. Scholars at home and abroad have studied earnings management behavior before IPO and found that IPO enterprises have implemented earnings management in order to realize the purpose of listing financing and raising the issue price. Earnings management includes accrual earnings management and real earnings management. Taking IPO earnings management as the research object, this paper analyzes in-depth and detailed the selection ofearnings management methods for IPO enterprises in order to achieve the goal of raising the issue price of shares, and also analyzes the influence of different earnings management methods on the future performance of IPO enterprises.
  
  First of all, this paper introduces the research background, significance and research methods. in this part, it puts forward the research framework and research methods of thispaper. At the same time, the paper reviews and summarizes the literatures on accrual earnings management before IPO, real earnings management and post-ipo performance decline, and selects principal-agent theory, information asymmetry theory, contract theory and llsv theory as the theoretical basis of this paper and analyzes them. Based on literaturereview and theoretical analysis, this paper puts forward the corresponding research hypothesis according to the research purpose, that is, IPO enterprises have implemented two kinds of earnings management methods at the same time before the initial public offering of shares. at the same time, it makes a theoretical analysis of the economic consequences of different earnings management methods ( impact on the future performance of enterprises ), and puts forward the hypothesis that real earnings management has a greater impact on the future performance of enterprises than accrual earnings management.
  
  Secondly, this paper selects IPO enterprises in a - share non-financial industry as research samples, and designs corresponding variables and models according to the researchpurpose of this paper and the practices of scholars at home and abroad. The empirical part first makes descriptive statistics and univariate analysis of the main explanatory variables.
  
  The results of the median test have preliminarily verified the expectation of this article that IPO enterprises have implemented various earnings management methods in their initial public offering. Then the correlation analysis of the explanatory variables shows that there is no serious multidisciplinary in this paper. On the basis of descriptive statistics and correlation analysis, the model designed in the previous chapter is used to carry out multiple linear regression analysis and test the hypotheses proposed in this paper. The multiple regression results show that IPO enterprises have implemented two earnings management methods before IPO, and under different constraints, IPO enterprises have chosen different earnings management methods. Compared with accrual earnings management, real earnings management has a greater impact on the future performance of enterprises.
  
  Finally, this paper summarizes the theoretical analysis above and the results of empirical analysis, summarizes the research conclusions of this paper, and puts forward policysuggestions. At the same time, there are also shortcomings in this article, which is also the direction of further research.
  
  Keywords:   IPO, Accrued earnings management, Real earnings management, Influence consequence。
  
  第 1 章 引言
 
  
  1.1 研究背景。

  
  在中国,由于政府对证券市场的长期控制和管制,导致了企业争相通过政治寻租活动的方式来取得 IPO 资格。因为 IPO 资格是十分稀有的,因此一旦得到 IPO 的上市资格,并且上市成功,企业也就相当于获得了被称为“壳资源”的隐含价值。一旦企业获得 IPO 资格,企业就可以从首发上市中获得很多利益。首先,IPO 后企业进行大规模融资,给企业进行规模扩大奠定了足够的基础;其次 IPO 资格获取对于企业而言可谓是“名利双收”。但是,还必须达到一定的条件才可以获得上市资格,根据相关法律 IPO 企业在进行 IPO 以前的三年经营中不能存在有亏损的现象,并且企业还应当提交由审计师审计的标准无保留意见报告。而且,IPO 企业可能通过寻求政治寻租的方式来使发行价格最大化,造成违规上市。在 IPO 前后,企业存在盈余管理行为,IPO 企业希望提高股票发行价格和提高新股票的吸引力、降低融资成本,就对企业具有强烈的吸引力,同时也给企业带来了机会,如利用信息不对称心在公认会计准则(GAAP)所划定的范围内加大财务报告的剩余水准。
  
  1.2 研究意义。
  
  本文的研究意义主要有:
  
  (1)本文对之前 IPO 盈余管理的相关研究进行了拓展,由原来对应计盈余管理的问题转变到真实盈余管理。这篇文章对真实盈余管理这一问题的深入分析和研究,具有重要的理论意义,同时也为今后学者对此类问题的研究打下了一个良好的基础。
  
  (2)虽然在过去的对于 IPO 盈余管理问题的分析和研究中,决策部门读到了相当重要的决策建议。但是上市公司的相关真实盈余管理行为并没有得到证实,在监管上这成为证券监管部门的一大盲点。通过本文对企业真实盈余以及应计盈余管理研究,这样会有助于相关部门制定一系列政策建议,一方面稳定了资本市场资金流动,另一方面大大降低了投资给投资者带来的风险。
  
  (3)本文通过多种角度深入分析企业进行盈余管理的动机。本文对这一方面的研究方法也是当前学术界正在热烈讨论的重要问题:讨论在宏观状态下对于微观事物的影响机制,为今后学者对此类问题的研究提供一个崭新的思路。
  
  1.3.研究方法。
  
  本文采用市场实例研究以及市场规则研究相结合的方式,以达到研究的效果。
  
  文章还结合了国外早期相关研究所得到的实验结果,并在信息不对称理论、委托代理理论、契约理论等的基础上,对于需要进行研究的相关对象进行理论上的严密的演绎推理。最后又再得到的结论上再做出新的假设。
  
  在进行了一番合理的推论之后,文章用又得到的结论,与深圳、上海两地于 2014年至 2017 年之间的市场公开数据相互结合,建立一个新的回归模型,通过实例分析的方式进行研究。在对实例分进行分析的同时,文章对实例中的样本进行了针对性分析、普遍性统计以及多元分析。同时文章还进行了可靠性测试,进一步确保了文章所得结论的真实性与可行性。
  
  1.4 研究思路和框架。
  
  1.4.1 研究思路。

  
  通常,专家研究和分析 IPO 盈余管理的问题时总是从应计盈余管理的视角着手。可是,目前只有两种盈余管理的方式可以供 IPO 企业选择:一种是应计盈余管理,另一种是真实盈余管理。而这两种盈余管理的方式又是相互影响,相互作用着的。这样一来,新的问题就产生了:如果在某一特殊的情况下,一个企业不能选择应计盈余管理,而且即使选择了也无法达到预期的效果时,那么企业有可能会采取真实盈余管理的方法来代替前者吗?
  
  如果应用应计盈余管理的方法,的确可以在一段时间内提高股票的发行价格。但是股票的发行价格还受到时间,地区,人为因素,现金流动性等诸多因素的相互影响和作用,而采用了真实盈余管理的企业,则有可能避开相当大一部分的干扰,并且采用这种方式,企业对股票的发行价格可以进行更加灵活的管理。正因为以上所述的几种原因,企业采取真实盈余管理的方式来控制股票发行的价格是可靠的。
  
  讨论完了真实盈余管理,我们来进一步深入地研究以前关于 IPO 盈余管理的问题。
  
  首先,本文对过去 IPO 应计盈余管理所采取的单一层面的分析方法进一步提升到多层话多单元的分析方法。这样才能更加全面详实地描述企业运用盈余管理行为来提高股票发行价格的现象。其次,由于应计和真实盈余管理二者之间存在着诸多相似和互补的性质,在很多市场环境因素的相互作用下,IPO 企业在对应计盈余和真实盈余两种管理方法做出选择的时候或多或少会受到影响,因此市场环境的因素也必须被列入到企业选择何种盈余管理的因素当中来。所以文章还对不同市场环境下 IPO 企业在两个盈余管理之间的选择倾向做出了进一步论述。
  
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  1.4 研究思路和框架
  
  第 2 章文献综述与创新点
  
  2.1 文献综述
  2.2 研究的创新点
  
  第 3 章 相关理论与研究假设
  
  3.1 概念界定
  3.2 理论分析
  3.3 IPO 企业对盈余管理方式的选择
  3.4 本章小结
  
  第 4 章 研究设计
  
  4.1 样本选取及数据来源
  4.2 变量定义及实证模型
  
  第 5 章 实证结果及分析
  

  5.1 样本分布
  5.2 描述性统计
  5.3 相关性分析
  5.4 实证分析
  5.5 本章小结

  第 6 章 研究结论

  在有关资本市场的各类学术文献中,针对 IPO 盈余管理的分析占比较大,且得出了诸多参考结论。例如,IPO 企业会以盈余管理为抓手,实现其上市融资、最大化抬高股票首发价目标。但文献成果并不能全面反映资本市场实际,其结论的前提以应计盈余管理为主。且普遍认为要提高首发价,必需提高盈余水平。而反观企业实践,可以发现盈余水平、企业价值、成长性都会受到真实盈余管理制约,例如,研发资本、现金流变动等,而非集中于盈余水平要素。

  考虑到市场形势的多变性,完全参考 2013 年前的研究成果显然不符合发展规律。为此,本文所选样本的股票首发时间范围在 2012 年-2017 年。利用多元回归分析法,得出了不同盈余管理将对股票首发价产生差异化影响的结论。而最大化提高首发价则是最终确定哪种管理方式的直接性参考。首先,真实盈余管理。选择前提是:IPO 企业不属于政府管制行业、会计弹性值偏小、确定了国际“四大”审计师。第二,应计盈余管理。

  在不满足上述 3 大前提时选用。“盈余高,首发价也会高”的假定在应计盈余管理中已经得到求证。IPO 企业为达成抬高首发价的目的,会综合实施各种方案来影响企业成长性,例如,对广告费用、研发费用等的操控。当然,这也会拉低盈余。另外,为拉低盈余,销售控制法也被频繁使用。即在收缩信用条件后,不仅能够拉低盈余,也能够保证经营现金流量有增无减。作为定价控制变量,审计师的地位不可忽视,特别是国际“四大”。为避免出现“不清洁审计意见”,企业也会有目的、有轻重的执行应计盈余管理方案。但是,其结果必将排除“创造性盈余”。所以,企业为抬高盈余,由不得不引入费用控制法。众所周知,企业成长性、发展能力会受到真实盈余管理的直接损害,例如,缩减职员培训费用,减少广告费用,借鉴研发投入等措施,必然会影响企业竞争力,给股票首发价带来消极后果。对于 IPO 定价,其同审计师声誉存在较大关联。企业为了最大限度提高发行股价,会通过多种方式创造积极的市场信号。此外,盈余水平也将在有目的的控制研发、广告等项目投入之后得到提升。总之,如果首发价会因企业成长性不强而降低,那么可以通过高盈余、选定“四大”来挽回损失,引导市场走向。IPO 企业以首发价的提高为最终目的而确定盈余管理方式前,也会考虑其它衡量要素,例如,盈余质量、成长性等。如果采用的是真实盈余管理手段,发行价可依靠两大路径得到提高,经济提高盈余、降低盈余。对于后者,需要付出一定代价,如损害成长性,减少现金流。

  企业未来绩效会在选择了不同盈余管理之后出现变化,这可通过多元回归法得到求证。从影响未来绩效的程度上看,真实盈余管理所起到的作用更强。例如,如果采取了销售操控手段,则会产生持续两年影响(当年与第二年),如果采取了费用操控手段,则并不会立即显现会影响后果,而会在潜伏一段时间后出现。如果采取了生产操控手段,则企业绩效会在第二年出现改变。

  虽然学界较早开展了真实盈余管理的分析,但成果依然有待不断完善。因为相关论述并不成熟,尚在起步阶段,存在巨大的学术争论。所以,在定义其概念时,还存在偏颇,问题较多。所以,笔者在深入考虑之后,对其重新定义:管理层在特定目标引导下而采取同企业原有或正常经营活动相悖的管理措施(如对经济活动、日常经营进行操控)即为真实盈余管理,其目的在于实现对各期盈余、现金流量的调整与更改。

  6.1 研究结论

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