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货币政策对企业创新的影响机制探究

发布时间:2019-04-24
  摘要
  
  近年来,我国经济发展逐渐放缓,过去那种粗放型的经济发展模式难以为继,需要找到新的经济发展动力。创新作为社会发展重要动力,摆在国家发展全局的核心位置,企业创新则是社会创新重要的组成部分,扎实推进企业创新是促进经济高质量发展的主要任务。就企业创新的外部影响因素而言,现有研究文献主要关注的是法制环境、政府创新补贴、多层次资本市场等对企业创新的影响,很少有文献研究宏观货币政策如何影响企业创新。然而在现实中,货币政策能够通过多种渠道对企业创新产生影响,其中银行风险承担是一种潜在的重要传导渠道。有鉴于此,本文以银行风险承担作为中介变量研究货币政策对企业创新的影响。
  
  理论研究方面,本文分析货币政策在银行风险承担中介效应下影响企业创新的传导机制。基本逻辑如下:货币政策变化会影响银行风险承担行为,宽松的货币政策会提高银行风险承担意愿,紧缩的政策则会降低银行风险承担的意愿;而银行风险承担水平的变化又会影响企业创新的融资约束,进而影响企业创新活动,银行风险承担水平上升会降低企业融资约束,从而推动企业研发创新,银行风险承担水平下降则会加重企业融资约束,从而抑制企业研发创新。
  
  实证研究方面,本文选取 2007-2017 年我国非金融上市公司,构成动态面板模型,并运用广义系统矩估计(SYS-GMM)对模型进行估计,实证分析了货币政策如何通过银行风险承担影响企业创新。第一步,以广义货币供应量增长率和同业拆借利率作为货币政策代理变量,以破产风险、不良贷款率和贷款审批指数作为银行风险承担代理变量,实证分析货币政策对银行风险承担的影响;第二步,以破产风险为银行风险承担代理指标,以企业研发投入强度为企业创新代理指标,实证分析了银行风险承担对企业创新的影响;第三步,以广义货币供应量增长率和同业拆借利率作为货币政策代理变量,企业研发投入强度为企业创新代理指标,实证分析货币政策对企业创新的影响。最后,在货币政策影响企业创新的模型中加入银行风险承担,探究了银行风险承担的中介效应。

货币政策对企业创新的影响机制探究
  
  研究结论如下:(1)货币政策的变动会显着正向影响银行风险承担。宽松的货币政策会提高银行风险承担水平,紧缩的货币政策则会降低银行风险承担水平;同时,不同性质商业银行的风险承担水平在面对货币政策变动时有不一样的表现,大型商业银行的风险承担水平受到的影响更为显着,说明大型商业银行风险承担比其他银行更容易受货币政策调整的影响。(2)银行风险承担水平对企业研发创新有显着的正向影响,银行风险承担水平提高,企业研发投入强度和注册专利也会显着增加。(3)货币政策会对企业创新有显着影响,不同货币政策代理指标对企业研发投入强度和注册专利都有显着的影响。(4)银行风险承担在货币政策影响企业创新的过程中起到了中介作用,但是这种中介作用只是部分中介作用。
  
  本文的贡献主要在于:(1)从企业创新研究领域来说,现有文献鲜有涉及货币政策对企业创新的影响,更没有从银行风险承担的视角进行研究,本文以银行风险承担为中介变量将货币政策与企业创新关联起来,是一个新的尝试。(2)本文纵向拓展货币政策传导渠道研究,现有研究主要集中于“货币政策→银行风险承担”,本文则将这一渠道纵向拓展到了“银行风险承担→企业创新”这一环节,从而丰富了货币政策传导机制的研究。
  
  关键词:  货币政策;银行风险承担;企业创新;中介效应
  
  ABSTRACT
  
  In recent years, China's economic development has gradually slowed down. In the past, the extensive economic development model was unsustainable and needed to find new economicdevelopment momentum. As an important driving force of social development, innovation is at the core of the overall development of the country. Enterprise innovation is an important part of social innovation. Solidly promoting enterprise innovation is the main task to promote high-quality economic development. As far as the external influence factors of enterprise innovation are concerned, the existing research literature mainly focuses on the influence of legal environment, government innovation subsidies and multi-level capital markets on enterprise innovation. Few literatures study how macro-monetary policy affects enterprise innovation. However, in reality, monetary policy caninfluence enterprise innovation through various channels, and bank risk exposure is a potential important transmission channel. In view of this, this paper uses bank risk taking as a mediator to study the impact of monetary policy on corporate innovation.
  
  In terms of theoretical research, this paper analyzes the transmission mechanism of monetary policy affecting enterprise innovation under the intermediary effect of bank risk. The basic logic is as follows: monetary policy changes will affect bank risk-taking behavior, loose monetary policy will increase bank risk-taking willingness, and tightening policies will reduce bank willingness to bear risk;and changes in bank risk-taking levels will affect corporate innovation. Financing constraints, which in turn affect corporate innovation activities, will increase the level of bank risk-taking, which will reduce corporate financing constraints, thereby promoting R&D and innovation of enterprises. Thedecline in bank risk-taking will increase corporate financing constraints and thus inhibit corporate R&D innovation.
  
  In terms of empirical research, this paper selects China's non-financial listed companies from 2007 to 2017 to form a dynamic panel model, and uses the generalized system moment estimation (SYS-GMM) to estimate the model. It empirically analyzes how monetary policy affects enterprise innovation through bank risk exposure. . In the first step, the broad money supply growth rate and the interbank offered rate are used as the proxy variables of monetary policy, and the bankruptcy risk,non-performing loan ratio and loan approval index are used as the proxy variables of bank risk taking,and the impact of monetary policy on bank risk exposure is empirically analyzed. The second step is to use bankruptcy risk as the agent indicator of bank risk taking, and the intensity of enterprise R&D investment as the agent of innovation agent, and empirically analyze the impact of bank risk-taking on enterprise innovation. The third step is to broaden the growth rate of money supply and peers. The lending rate is used as the proxy variable of monetary policy, the investment intensity of R&D is the index of innovation agent of enterprises, and the impact of monetary policy on enterprise innovation is empirically analyzed. Finally, the bank's risk-taking is added to the model of monetary policy affecting enterprise innovation, and the mediating effect of bank risk-taking is explored.
  
  The conclusions of the study are as follows: (1) Changes in monetary policy will significantly positively affect bank risk exposure. Loose monetary policy will increase the bank's risk-taking level,and tight monetary policy will reduce the bank's risk-taking level. At the same time, the risk-taking levels of commercial banks of different natures will be different in the face of monetary policy changes.
  
  Large-scale joint-stock commercial banks The level of risk-taking is more significantly affected,indicating that the risk-taking of large joint-stock commercial banks is more susceptible to monetary policy adjustments than other banks. (2) The bank's risk-taking level has a significant positive impact on the R&D and innovation of enterprises. The bank's risk-taking level is improved, and the R&D investment intensity and registered patents of enterprises will also increase significantly. (3) Monetary policy will have a significant impact on corporate innovation. Different monetary policy agency indicators have a significant impact on corporate R&D investment intensity and registered patents. (4)Bank risk-taking plays a mediating role in the process of monetary policy affecting enterprise innovation, but this intermediary role is only a partial intermediary.
  
  The contributions of this paper are mainly as follows: (1) From the field of enterprise innovation research, the existing literature rarely involves the impact of monetary policy on enterprise innovation,and it does not study from the perspective of bank risk taking. This paper takes bank risk taking as the mediator. Linking monetary policy to corporate innovation is a new attempt. (2) This paper longitudinally expands the research on the transmission channel of monetary policy. The existing research mainly focuses on “monetary policy→bank risk-taking”, and this paper will extend this channel vertically to the “bank risk-taking→enterprise innovation” link. This enriches the researchon the transmission mechanism of monetary policy.
  
  Key words:   Monetary policy; bank risk-taking; enterprise innovation; mediating effect
  
  第一章 导 论
  
  2008 年金融危机以来,国际上大部分国家纷纷采用宽松的货币政策进行刺激本国的经济发展,截止当期,世界主要经济体尚处于缓慢复苏阶段。在此阶段各国经济复苏程度分化加剧,其中中国、美国、欧元区和日本等国为世界经济增长做出巨大的贡献。国家的经济发展需要不断地创新才能增强自身的竞争能力,而企业创新作为社会创新发展重要的一部分,能够为经济的发展创造出更多剩余价值,让经济发展在良性循环的道路上越走越远,因此进一步研究促进企业创新的影响因素十分必要。当前现有研究中,大多仅从信贷传导渠道展开分析,而在风险承担进而对企业创新的传导研究方面存在空白,本文基于银行风险承担的角度,将传导机制完整的串联起来,试图探究该机制的运作机理。
  
  第一节 选题背景和研究意义。
  
  一、 选题背景。

  
  改革开放初期,我国实行粗放型的经济发展模式,利用我国的人口数量优势,依靠增加生产要素数量来实现经济规模快速扩张。由于经济发展初期,我国没有高新技术和产业,国内物资极度匮乏,因此必须优先发展基础产业,解决人民的物质文化基本需求。但是随着经济的高速发展,由于增长方式、法制体系等原因,导致环境污染、生态恶化等问题不断显现。粗放的增长方式导致财政支出过大,基础建设项目过多,投资需求过度,也引发价格水平快速上涨、经济结构失衡等一系列问题。在过去三十多年的发展中,国内企业更多的是通过借鉴和模仿国外现金的技术管理,很少或者基本没有通过技术创新来获得长足发展。因此,为解决粗放式的经济发展方式和人口老龄化带来的经济增长动力不足等问题,我国需要把创新作为经济发展的新动力,在新的经济环境下,进一步增强经济竞争力。
  
  2006 年中国首次提出创新型国家战略,为实现该目标,2008 年国家出台《科学技术进步法》,旨在政府在金融方面给予更多优惠政策来鼓励企业创新。2016 年,党的十八届五中全会已经明确提出要“坚持创新发展,必须把创新摆在国家发展全局的核心位置”。 2017 年在党的十九大中,习近平总书记再次强调,我国经济已由高速增长阶段转向高质量发展阶段,正处于转变发展方式、优化经济结构、转换增长动力的攻关期,建设现代化经济体系是跨越关口的迫切要求和我国发展的战略目标。
  
  创新是提高国家综合竞争力的重要方式,并且已经成为经济发展主要的动力源泉,我国提出在 2020 年要成为创新型国家,为实现该战略目标,加大促进企业创新的力度就显得尤为重要。但是从企业研发投入费用相关数据来看,与发达国家还有很大的差距,我国企业研发投入占比远远低于发达国家的企业研发投入,但我国企业在研发创新方面的投入逐年增加,2003 年全国研发投入共 153.96亿元,占全国 GDP 的 1.13%,其中企业研发投入的金额为 925.4 亿元,到 2017年全国研发投入共 15676.7 亿元,占全国 GDP 的 2.11%,其中企业研发投入的金额为 11923.5 亿元。企业研发投入到获得研发成果是一个长期的过程,未来收益的不确定性和研发项目难度大等因素都导致企业研发创新投入的高风险性,使资金在企业研发创新领域变得更加敏感和活跃。企业研发创新的资金来源主要可以分为内部融资和外部融资,内部融资是企业通过留存收益获得的自有资金,拥有低成本、无约束等优点,成为企业融资方式的首选,但存在自有资金数量有限的不足。外部融资主要包括商业银行贷款、股权融资、债券融资、企业之间借款以及融资租赁等,具有易操作性和融资渠道多样性等优点,但其融资成本较高,即使如此,企业为了解决快速发展和扩张的资金需求,外部融资成为企业融资的重要渠道。
  
  银行是我国最主要的金融中介机构,扮演着货币政策执行者和社会资金收纳者的角色。我国金融体系不断发展完善,企业融资渠道呈现多样化,由于银行贷款成本低、审批周期短等特点,仍是企业首选的融资方式并占企业总融资额的60%以上,因此银行的一举一动都影响着企业融资难易程度。央行决定着我国货币政策的实施,能有效影响商业银行的可贷资金,进而对企业的融资成本产生影响,最终体现在企业创新的资金投入数量。同时,商业银行也会在根据经济发展各个时期来调整借贷标准和规模,当经济发展处于上升趋势且货币政策为宽松时,商业银行会主动承担风险,将更多的资金贷给风险较高的资金需求者,急需研发创新的企业能因此获得资金,大量的研发项目得以实行。由此可看出,商业银行影响企业创新的传导渠道不容忽视。
  
  二、 选题的理论意义。
  
  1、银行风险承担作为新发现的传导渠道,在理论上需要进一步拓展和完善。目前货币政策传导机制理论主要集中在广义信贷渠道方面,而银行风险承担渠道相关的研究较少。货币政策的广义信贷渠道是货币政策通过影响银行的可贷资金或是直接影响企业的资产负债表,通过投放的贷款数量最终作用于企业的融资额;而货币政策的风险承担渠道主要以识别风险水平和风险偏好为基础,主动调整风险承担的意愿。一个完整的银行风险承担传导渠道是宏观政策的变动影响银行风险承担进而作用于实体经济的整个过程,现有文献在完整传导渠道的研究方面,局限于前半部分货币政策对银行风险承担的影响,而后半部分银行风险承担对实体经济传导的研究较少。现有文献中,货币政策影响银行风险承担产生的研究,主要从宏观层面上分析货币政策对银行风险承担的影响,或者是通过信贷渠道研究两者的联系,比如金融加速器机制、追逐收益机制、央行沟通及其反应机制等机制,论证了货币政策影响银行风险承担的机制。但是,现有文献研究鲜有关注银行风险承担影响企业创新的机制,本文将结合参考现有文献,对此进行拓展研究,完善相关理论研究。广义信贷渠道主要体现在货币政策的变动可以影响银行放贷数额,进而改变企业创新;而风险承担渠道的关注点在于及时识别自身风险以及个体的风险偏好,会因此影响银行的风险承担意愿,最终反映在银行的风险承担水平中。有一点需要重点关注,即风险承担渠道和信贷渠道相同之处都在于信贷数量的关键作用,但不同之处体现在前者是银行寻求主动改变,后者是银行因货币政策的变动被动改变。本文通过加入后半部分银行风险承担对企业创新传导渠道的研究,进一步完善货币政策风险承担传导渠道理论。
  
  2、本文将银行风险承担作为中介变量,在货币政策与企业创新之间建立联系,并探究中介效应的理论机制。货币政策的宏观变动会影响金融系统的风险承担,而企业创新投入又具有高风险的特征,因此可以认为企业创新与货币政策之间存在关系。现有文献各自研究企业创新的影响因素和货币政策的信贷渠道,而银行风险承担渠道是一个新的尝试。从企业创新理论的发展来看,研究大多集中于企业内部因素和法规制度环境因素,而货币政策这一影响因素基本没有涉及。本研究以银行风险承担为中介变量,在货币政策与企业创新之间建立联系,有助于完善货币政策对企业创新影响的研究成果,丰富企业创新理论。
  
  3、本文从宏微观相结合的视角分析“货币政策→银行风险承担→企业创新”的路径,有助于货币政策理论和微观的公司投资理论进行融合。由于宏观和微观的概念在现代经济学中才出现,因此导致宏观经济学和微观经济学发展不平衡,宏观经济学需要夯实微观基础,微观经济学也要能够判断出宏观趋势。本研究通过银行风险承担将货币政策与企业创新联系起来,有助于货币政策理论和公司投资理论相互融合。
  
  三、选题的实践意义。
  

  本文在研究货币政策对企业创新影响的传导渠道时,主要通过对现有有关银行风险承担渠道的理论进行梳理和完善,深入研究不同企业所有制、不同地区的差异。除此之外,还提供了将银行风险承担加入其中的研究思路,有利于为后续的研究提供借鉴帮助,为我国在宏观货币政策调控上给予一定的理论参考,在去杠杆政策不断深化的背景下,提供不同角度的启发,也为相关部门针对不同所有制、不同地区的银行和企业制定更有效的政策提供依据。
  
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  第二节 文献综述
  第三节 研究内容、方法与框架
  第四节 创新之处
  
  第二章 货币政策通过银行风险承担影响企业创新的机理
  
  第一节 货币政策影响银行风险承担的理论机制
  第二节 银行风险承担影响企业创新的理论机制
  
  第三章 货币政策影响银行风险承担的实证研究
  
  第一节 研究设计
  第二节 实证结果分析
  第三节 本章小结
  
  第四章 银行风险承担影响企业创新的实证研究
  
  第一节 研究设计
  第二节 实证结果分析
  第三节 稳健性分析
  第四节 本章小结
  
  第五章 货币政策对企业创新影响的实证研究
  
  第一节 研究设计
  第二节 实证结果分析
  第三节 稳健性分析
  第四节 本章小结

  第六章 结论

  在我国经济发展增速换挡的大背景下,本文微观层面数据选取的是 2007-2017 年非金融上市企业,地区层面数据选取的 31 个省市规模以上工业企业。实证检验了货币政策通过银行风险承担进而影响企业创新,最后还检验了银行风险承担在传导渠道中的中介效应。文本得到的主要研究结论如下:

  (1)货币政策的调控能显着影响银行风险承担。无论是数量型还是价格型货币政策代理指标,都能对银行风险承担水平产生显着影响。当中央银行实行宽松的货币政策时,会推高银行风险承担水平;当中央银行实行紧缩的货币政策时,银行风险承担水平会因此减低。同时,不同性质的商业银行在面对货币政策调控时有不一样的表现,大型商业银行具有更明显的改变,说明大型商业银行相比其他性质银行具有更好的传导效果。

  (2)银行风险承担能显着影响企业创新。当银行风险承担水平上升时,说明银行将更多资金借贷给企业,企业获得资金后才能推动创新研发项目的进行,研发投入的增加才会导致更多研发产出,即体现在企业有效发明专利数量上;反之,银行风险承担水平降低时,企业很难获得更多资金,研发创新项目更难获得资金的投入,最终减少有效发明专利数,从而抑制了企业的创新。同时,将企业分成国有企业和非国有企业两种类型,国有企业因自身拥有更多优势,更容易获得资金,所以银行风险承担的改变不能显着影响国有企业研发投入,最终反映在企业有效发明专利数量的影响很小;而非国有企业没有国有资源作为背书,无法轻松获得资金,因此受银行风险承担水平的变动会产生很大的影响。

  (3)货币政策能显着影响企业创新。不同类型的货币政策对企业创新的投入和产出都有显着影响。当货币政策处于宽松环境时,企业会增加创新研发的投入,产出更多的有效发明专利数;反之,当货币政策处于紧缩时,企业的创新投入和产出都受到限制,无法推动企业创新快速发展。然而货币政策的调控无法对国有企业产生显着影响,这是由于国有企业自身拥有更多的资金优势和融资渠道更丰富;非国有企业则受货币政策的调控有显着影响。

  (4)银行风险承担在货币政策传导渠道中起到中介效用。无论是微观企业层面的数据还是省级层面的数据检验结果,都说明银行风险承担在货币政策对企业创新的影响中起到部分中介效应。

  参考文献

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